货币-2信用、利息与利息率.ppt

IS i I S Y S=I 45 i1 I1 S1 Y1 E1 i2 I2 S2 Y2 E2 IS曲线的图形推导 LM i L2 L1 Y S=I 45 i1 i2 Y1 Y2 E1 E2 Ms LM曲线的图形推导 商品市场和货币市场均衡时利率的决定 收入 利率 E i0 Y0 IS LM 第三节 利率的期限结构理论 分析利率与到期期限两者之间的关系。 利率 (c)递减型 期限 利率 (b)递增型 期限 利率 (a)平坦型 期限 一、利率的期限结构理论 1.不同到期日的利率同方向变动。 2.当短期利率较低时，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高时，债券回报率曲线呈负斜率 3.典型的债券回报率曲线为正斜率。 A.预期假说可以解释 1 和 2, 然无法解释 3 B.市场分割理论解释3, 然无法解释1和2 C.解決：结合预期假说与市场分割理论的特点，得到流动性升水理论，即可解释所有的因素。 不同到期日之债券利率呈同向变动 利率 3到5年平均 长期债券平均 三個月期国库券(短期) （一）预期假说(Expectations Hypothesis) 长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系数。 即：长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。 （一）预期假说 (Expectations Hypothesis) 主要假设：不同到期日的债券可完全替代(perfect substitutes) 含意：不同到期日之债券的预期回报率相同 二個期间的投资策略： 策略1. 买進二年期 $1 的债券，持有至到期日 策略2. 买進一年期 $1 的债券，在其到期日時，再購進另　　　 外一個一年期$1的债券 策略 1 的预期报酬率 由于 (i2t)2 的值相当小，预期报酬率接近 2(i2t) （一）预期假说 (Expectations Hypothesis) 由于 it(iet+1) 之值相当小，预期报酬率接近： it + iet+1 上述结果隐含，二個投资策略的预期报酬率相同，因此： 2(i2t) = it + iet+1 求 i2t 之解，可得： it + iet+1 i2t = ——— 2 策略 2 的预期报酬率 一般而言，n 期债券的报酬率为： it + iet+1 + iet+2 + ... + iet+(n–1) int = ———————————— n 长期债券的利率＝长期债券期间內，各個短期预期利率的平均值 範例： 未來五年的一年期利率为： 5%, 6%, 7%, 8% 与 9%, 二年期债券的利率为： (5% + 6%)/2 = 5.5% 五年期债券的利率为： (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% 一至五年期债券的利率分別为： 5%, 5.5%, 6%, 6.5% 与 7%. （一）预期假说 (Expectations Hypothesis) 预期假说与期间结构的结论(1) 解释何以债券回报率曲线会有不同的斜率(slope)： 1. 当预期短期利率将在未來上揚，未來的平均短期利率＝ int将高于今日的短期利率，因此：债券回报率曲线呈正斜率 2. 若短期预期利率将在未來呈持平态势，則未來短期利率的平均等于今日的短期利率，故债券回报率曲线呈水平 3. 唯有当预期未來短期利率将下降時，债券回报率曲线才会呈负斜率 预期假说可解释 1 的情形，即短期与长期利率呈同方向变动 1. 短期利率持续上升 2. it ? , i et+1, i et+2 等亦 ? ? 短期利率的平均 ? ? 长期int 3. 因此: it ? ? int ?, 亦即短期与长期利率同方向变动 1. 当短期利率低迷時，人们预期其将上升至正常水平，长期利率＝未來短期利率的平均，即会高于今日的短期利率，故债券回报率曲线的斜率较陡 2. 当短期利率较高，人们预期其将下跌至正常水平，长期利率将低于目前的短期利率，故债券回报率曲线呈负斜率 无法解释第 3 個事实，何以债券回报率曲线通常为正斜率 短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平均不見得一定高于今日的短期利率：因此，债券回报率曲线不必然为正斜率 解释 2 的情形，当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率 预期假说与期间结构的结论(2) （二）市场分割理论 (Segmented Markets Theory) 主要假设： 不同到期日的债券完全不能替代 含意： 市場系完全分割，各种到期日的利率系各別決定 解释了情況 3，即债券回报率曲线通常呈正斜率 人们通常较偏好持有期间较短的债券，故