对基础设施建设投融资模式效率比较.pdf

搞 要 摘 要 基础设施完善程度是一国经济持续稳定发展的重要制约因素，虽然当前各国政府 对基础设施的重视程度在不断增加，所带来基础设施的完善程度确实在不断优化，但 是在基础设施建设中仍然存在很多诸如区域发展不平衡、基础设施产品不合格率多、 局部建设效率低下等比较明显和重大的问题。导致这些问题的原因既有因建设主体不 同、责任不同，也与在具体建设中投融资体制不完善有关。然而，投融资体制的不完 善既包括投融资所需资金的来源单一致使结构欠合理，也表现在投融资方式选择的未 必有效上。对这些问题的研究将直接有利于促进我国基础设施建设的完善，进而有利 于提高我国经济整体水平的发展。 前人对此类问题的研究多集中在基础设施、投融资本身上，对多个因素相结合的 研究远少于对单个因素的研究；并且对投融资效率的研究更少。本文正是在此基础上， 站在研究投融资模式效率的视角上，主要讨论了在基础设施建设中常用的投资结构、 融资模式并比较了不同投融资模式的效率大小，旨在提高政府投资基础设施的效率， 优化投资主体在基础设施建设中的经营管理职能。常见的投资结构包括公司型合资结 构和非公司型合资结构；常用的融资模式，包括债权融资模式、股权融资模式及项目 融资模式等。在此基础上，选取道桥板块中20家上市公司作为实证样本，结合其近 3年的相关数据，分别从截面数据和时间序列上对不同投融资模式偏好的效率进行了 比较。具体包括如下几部分： 1、分析基础设施建设投融资的相关情况，并介绍国内外在基础设施建设及其投 融资方面的研究状况，包括：基础设施建设投融资主体、投融资渠道、投融资方式、 投融资体制改革、基础设施项目管理、基础设施项目的绩效有效评价等； 2、对基础设施项目投资结构相关内容进行分析，包括分析影响基础设施项目投 资结构的因素、公司型合资和非公司型合资的结构； 3、分析基础设施项目融资模式，包括影响选择基础设施项目融资模式的因素、 及各主要模式的主要特点和内容； 4、基于路桥上市公司的实证分析，包括从截面上对债权融资效率、经营效率、 股权融资效率的横向分析，及从时间序列上对典型样本的纵向分析； 5、结论及展望。 从本文的研究方法及实证运用上得出了如下结论： 1、在截面分析上，从债权融资效率和经营效率角度的分析显示，选择股权融资 的效率普遍高于选择债权融资的效率，并且权益资本所占的比例越大，效率越高，越 小则效率越低，即规模收益递增。这表明尽管债权融资具有诸如资本成本低、可保障 股东对公司的控制权、具有财务杠杆作用等优势，但在基于基础设施建设的企业中， 通过债权融资的利用效率却仍低于通过股权融资的利用效率。 2、在截面分析上，从股权融资效率角度的分析显示，选择弱股权投融资偏好的 模式的效率最高，选择弱债权投融资偏好的模式与强债权投融资偏好的模式的效率都 比较低，而强股权投融资偏好的模式的效率变化不稳定。这表明企业并不具有规模经 I 万方数据 搞 要 济的特征，只是在一定范围内具有规模经济的特征，超过这个幅度，则实现不了更优 的效率。 3、在时间序列上，通过对典型样本的分析显示，由强股权式向弱股权式偏好转 变、由中间型向弱债权式转化时，不论是在债权融资效率、股权融资效率还是经营效 率上，都呈现下降趋势；而由弱股权偏好向中间型转化时，在这3个方面都呈现上升 趋势；唯有在由弱债权偏好向强债权偏好转化时的变化不呈一致变化趋势，具体来说， 在债权融资效率和经营效率上呈现下降趋势，而股权融资效率则表现为上升态势。这 表明公司资本结构的调整将会直接影响企业通过债权、股权及其他方