《中国估值效应的规模及结构分析：2000-2012-论文》.pdfVIP

年第 ７期 学 习 与 探 索 Ｎｏ．７，２０１４ ２０１４ （总第 ２２８期） Ｓｔｕｄｙ＆Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ Ｓｅｒｉａｌ．Ｎｏ．２２８ 中国估值效应的规模及结构分析：２０００—２０１２ 宋芳秀，冯天骄 北京大学经济学院，北京 １００８７１） （ 摘 要：目前，中国对外资产主要以外币形式持有，对外负债中的很大一部分以本币形式持有，因此中国 面临着由人民币对美元升值带来的负估值效应的风险。研究发现，１９８２—２０１２年间中国的估值效应值有 ２０ 年为负值，估值效应的绝对值规模不断增大；规模较大的负估值效应降低了中国的对外净资产头寸；由资产价 资产价格的变动是导致总体估值效应变化的最 格变动引起的估值效应波动大于由汇率变动引起的估值效应， 主要因素， 但汇率变动对估值效应变化所起的作用呈增大趋势。 关键词：估值效应；金融调整；对外净资产 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标志码：Ａ 文章编号：１００２－４６２Ｘ（２０１４）０７－０１１４－０７ 各国经济的外部均衡一直是经济学研究的热 但组合三恰好相反，负估值效应会在一 头寸减少， 点问题。传统国际经济学理论认为，一国的外部 定程度上抵消净外部头寸的积累。 调整是通过贸易渠道实现的，经常项目的积累值 对于不同类型的国家，估值效应产生的影响 等于对外净资产头寸。但近年来，一些学者发现 并不相同。ＩＭＦ（２００５）指出，工业化国家 （如美 对外净资产头寸的变化并不等于经常账户的累积 国）的对外资产主要使用外国货币，对外负债使 除了贸易调整渠道外，外部调整渠道还有金融 用本国货币。当这些国家的货币发生未预期的贬 额， 调整渠道，即估值效应渠道。估值效应是指由于 值时，以本币计价的对外资产价值增加，对外负债 价值不变， 资产价格的变化所导致的一国对外净资产 从而使对外净资产增加。新兴市场国 汇率、 它们的对外资产和对 头寸的市场价值发生的变化，反映了经常项目不 家的情况则没有这么乐观， 外负债主要使用外国货币， 能体现的未实现资本利得。随着全球金融一体化 非预期的汇率变动产 也可能恶化外 程度的不断增加，国际资本流动规模增大，各国对 生的估值效应可能改善外部均衡， 外资产与对外负债快速增长，估值效应在外部调 部均衡。新兴市场国家中广泛存在的货币错配现 整过程中发挥的作用日益增大。 象可能会产生负的估值效应，加重外部均衡的恶 严重时甚至可能发生债务危机。 估值效应分为正估值效应和负估值效应，与 化， 经常账户的顺差和逆差结合在一起可以构成四个 目前，中国对外资产主要以外币