“金融控股集团”的风险与防范.pdfVIP

“金融控股集团”的风险与防范 ——“德隆系”事件引发的思考 引言 每个时代都会有企业“做大”、“做强”的神话，新疆德隆从一家名不 见经传的地方企业，通过产业资本控股金融机构，迅速膨胀为多家国内外 企业、上市公司和金融机构，涉足数十个不同的行业。德隆的发展壮大历 程犹如神话，但随着资金链的断裂，“德隆系”轰然倒下。德隆神话的破灭， 让我们不得不对此进行更加理性的思考。 我们可将以德隆为代表的既投资实业、又控股金融机构的企业称为“金 融控股集团”。我国现有的这类集团公司是在中国加入WTO、应对跨国公司 实业与金融资本领域的挑战、打造世界级的民族产业巨头等背景下出现的。 金融控股集团是一种金融组织创新,以资本为纽带形成的母子公司控股结 构的金融集团，母公司的资本（实业资本）通过投资控股对子公司（金融 机构）形成支配权。它便于运用规模经济优势，通过对内部资源的分类、 整合、策划和调配，节约成本，实现资源利用的优化配置。 但是当前中国金融控股集团最重要的问题就是它可能带来的各种风 险。德隆资本大厦之所以在短期内倒塌，从表面上看，似乎很大程度上源 于国家紧缩信贷的宏观调控政策的影响，但究其本质原因，“德隆系”的崩 溃折射出的是金融控股集团这种企业组织形式在多元化经营过程中面临的 巨大压力和特殊风险。 1 一、德隆事件中暴露的各种风险 （一）庄家控盘为主，经营业绩为辅 在德隆系的 7 个上市公司中，最具代表性的仍是新疆屯河、湘火炬和 合金股份等老三股。从 1996 年、1997 年到2000 年，合金投资、湘火炬和 新疆屯河的股价均有20 倍左右的涨幅。无论从持续上涨的时间还是从涨幅 来看，以上三只德隆系股票都创出了中国股市的吉尼斯记录，其走势完全 独立于大盘，基本没有受到系统性风险的影响。 那么，德隆的经营业绩是否支撑高股价？从财务数据来看，以上三只 德隆系股票也的确业绩不俗。 表1 德隆“老三股”经营业绩 主营业务收入(亿元) 总资产(亿元) 1996 年 2002 年 涨幅 1996 年 2002 年 涨幅 新疆屯河 1.4 19.43 1388% 5.19 63.2 1218% 湘火炬 1.24 39 3145% 3.67 54 1471% 合金投资 0.8 9.5 1187% 1.9 17.96 945% 数据来源：新浪财经网（ ） 统计资料显示，从1996 年到2002 年的6 年左右时间里，这三只股票 的盈利有较好的表现。以湘火炬为例：其净利润从1996 年末的164.5 万元 人民币增长到2002 年末的12084 万元人民币，增长了73.5 倍。 一般根据股价对公司所有相关信息的反映程度可以判断市场的有效 性，具体可把股市分为弱有效、次强有效和强有效市场。近年来不少实证 研究表明，中国股市处于从非有效市场向弱有效市场过渡的状态。在这样 的市场里，股票价格对业绩的反应是迟缓的，或者说经营业绩对股价的影 响是很小的。无效或弱有效的中国股市没有理由在德隆系上表现出强有效 2 的特性。所以说，即使德隆系有与其高股价相应的公司价值，也必须通过 庄家的操纵达到高股价。 （二）错综复杂的金字塔型股权结构 德隆的金字塔形股权结构内部各层级之间相互参股，关系错综复杂。 在这样的结构中，上层的控股公司对下层上市公司有很强的控制权，却只 有小比例的权益和风险。而由于中国资本市场监管机制尚不健全，上层控 股公司很容易通过各种手段为自己赢得