第二章风险管理的理论基础.pptVIP

第二章 风险管理的理论基础 主要内容 第一节　风险与收益的权衡 第二节　风险管理的财务学理论 　现代资本结构理论：权衡理论 　现代投资组合理论： 　 马柯维茨的投资组合理论 　　资本资产定价模型 第三节　委托代理理论 第四节　企业生命周期理论 第一节　风险与收益的权衡 一、对风险的态度 　　人们对待风险的态度有三种：爱好风险、厌恶风险和不关心风险。 　　相应地将风险投资者划分为风险爱好者，风险厌恶者和风险中立者。 风险厌恶者的效用函数是边际效用递减的，也就是随着财富的增加，相同财富增加带来的效用增加将减少。 对于这类投资者来说，一个收益完全确定的投资，比一个具有相同期望值，但结果不确定的投资带来的效用要高。风险厌恶者喜欢平稳，不喜欢动荡，他们会选择期望收益相同而风险较小的项目。 风险爱好者与风险厌恶者恰恰相反，他们的效用函数是边际效用递增的，也就是随着财富的增加，相同财富增加带来的效用增加将增加。 他们是冒险精神很强的投资者，选择投资项目的基本原则是：当期望收益相同时，选择风险大的项目，将给他们带来更大的效用。 风险中立者的效用函数是一个线性函数，其边际效用是常数。也就是随着财富的增加，相同财富增加带来的效用增加是不变的。 他们既不回避风险，也不主动追求风险。他们进行投资决策的唯一标准是期望收益的大小，而不管其风险状况如何，因此所有期望收益相同的投资将给他们带来相同的效用。 一般的投资者都是风险厌恶者，尤其是作为不分享利润的管理者。冒险成功时收益大多归股东所有，冒险失败时他们的声望下降，职业的前景受威胁。 所以总是假设投资者均是风险厌恶者。对同样数额的收益和损失，风险厌恶者更在乎损失。 二、风险与收益的权衡 (一)什么是风险与收益的权衡？ 风险与收益的权衡是指风险和收益之间存在一个对等关系，即风险较大的投资项目，其要求的收益率相对较高；反之，风险较小的投资项目，其要求的收益也较低。 预期收益率＝无风险利率＋风险补偿 必要收益率、预期收益率和实际收益率 必要收益率是指投资者进行投资（购买资产）所要求得到的最低收益率，包括无风险利率和风险溢价两部分。其中经营风险、财务风险、流动性风险、外汇风险和国家风险是影响某一种资产在特定期间收益率标准差（总风险）的内在因素，因此，风险溢价是上述各种风险的函数。即， 风险溢价=f（商业风险，财务风险，流动性风险，汇率风险，国家风险） 预期收益率是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。在一个完善的资本市场中，所有投资的净现值都为零，所有的价格都为公平市价，此时，预期收益率等于必要收益率。 在证券估价中，如果将债券的现行市价代入公式1，求出的折现率（YTM：yield to maturity）即为债券预期收益率；如果将股票的现时市价作为股票的现值（P0）代入公式2，求出的折现率就是股票投资的预期收益率。 实际收益率是在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。由于存在着风险，实际收益率很少与预期收益率相同，这两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然。同样原因，实际收益率与必要收益率之间也没有必然的联系。 （二）无差别曲线 问题：什么样的风险程度应当由什么样的风险报酬作为补偿呢？ 风险补偿的大小又取决于投资者的风险厌恶程度。 无差别曲线代表了特定投资者对风险和收益的权衡标准，或者说代表了特定投资者为承担风险所要求的收益补偿。 无差别曲线 无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度。只要他的风险厌恶程度不变，他的每条无无差别曲线都必然是相互平行，永不相交的。 预期收益率的确定 证券收益率与风险权衡 （三）高风险、高收益？ “高风险、高收益”一直是风险投资的基本规则，构成了风险管理的基本理念。 绝不能因为风险与收益有着均衡的关系，就盲目地认为风险越大，收益就一定越高。由于市场的无效率以及投资决策中的非理性因素，都使得一些投资项目并不能获得与风险相均衡的收益。有一些假设条件，如市场是有效率的，经济人是理性的等。 第二节　风险管理的财务学理论 一、现代投资组合理论 　　马柯维茨的投资组合理论 　　资本资产定价模型 二、资本结构理论 　　代理成本学说 　　权衡理论等 一、马柯维茨的投资组合理论 　该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。 ?假设市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和风险变动及其原因。 ?假设投资者都是风险厌恶者，都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿。风险是以收益率的变动性来衡量，用统计上的标准差来代表。 ?假定投资者根据金融资产的