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场 市 券 债 2012 年 10 月 9 日 人口结构入黄昏，债券市场现黎明：人口因素 略 策 券 债 对于债市影响探寻 ——申万信用债策略研究专题报告之七 基本结论： 从宏观层面来看，根据经济增长理论，劳动力、资本与技术为经济增长三要素。人口老龄化会对劳动力供 告 报 究 研 券 证 给产生负作用，同时医疗、养老支出会在国家财政支出中挤占教育科研的支出，对技术进步产生负面影响。 在生命周期假说中，个人为了使自己一生中的消费保持在稳定水平，在年轻收入较多时增加储蓄，而在老 证券分析师 年时耗尽自己在中年时期的储蓄。因此一个国家的抚养比与储蓄率成反比。当步入老龄化社会后，储蓄率 屈庆 A0230511040079 的下降会导致资本存量下降，减缓国家经济增长速度。 quqing@ 从微观层面来看，人在青年时对于风险承受能力较强，会偏好于股票、房地产等资产；步入老年后会更加 偏好于无风险资产，增加对于债券的投资，从而推升债券价格。 根据联合国的估计，我国抚养比在2015 年将出现拐点，国民储蓄率拐点可能滞后于抚养比拐点：养老体系 联系人 不够成熟，退休后仍继续储蓄；我国实行计划生育政策，子女对于储蓄的替代作用不强；我国老年人遗赠 潘捷 心理强于西方国家。 (8621 panjie@ 我国人口年龄结构对资产价格影响较弱，主要原因是居民金融资产结构中证券类资产比例过小，70%－80% 为存款与现金。未来这部分资产有望转变为债券，加大对债券的需求。 从美国的经验来看，其养老资产在80 年代以后的迅猛发展成为了推动市场非常重要的资金力量。同时，固 定收益类资产与基金正在逐步取代股票类资产在养老资产中所占的比重，而其中又以企业债券的增长最为 突出。近年来，生命周期养老基金开始在美国大行其道，该养老基金根据投资者的年龄与领取养老金时间 调整投资比例，如果老龄化情况加剧，则会进一