基于生命周期视角的现金股利政策研究.pdfVIP

财会-通认。2015年第27期 基于生命周期视角的现金股利政策研究 中南财经政法大学会计学院 杨汉明 曾 森 摘要 ：本文 以我 国A股上市公司 2010—2013年的数据为研究样本 ，运用模糊聚类分析将样本划 分为成长型、成熟型和衰退型三类。分析了上市公司所处的生命周期阶段对其现金股利政策的影响。 研究表明：我 国上市公司现金股利政策具有生命周期特征，具体而言成熟型上市公司支付的现金股 利显著高于成长型和衰退型企业 ，成长型上市公司的现金股利政策适 中，衰退型上市公司发放 的现 金股利最低 。 关键词：股利生命周期理论 模糊聚类分析 现金股利政策 一 、 引言 且我 国上市公司平均而言处于成长阶段 ，发放股利将促使 自2006年 ，DeAngelo，DeAngelo和Stulz首次提 出 “股利 企业价值下降。霍晓萍(2014)指出我国上市公司现金股利 生命周期理论”以来 ，越来越多的学者从企业生命周期的 支付意愿具备生命周期特征，而现金股利支付数量是否具 视角来研究股利分配问题 。同时证监会在制定股利监管政 有生命周期特征则受到行业因素的影响。另一种研究方法 策的过程中也开始关注企业所处的生命周期阶段，~N2013 是先将样本公司定量划分为不同的生命周期阶段，再对不 年l2月证监会发布的 《上市公司监管指引第3号——上市 同发展阶段上市公司的股利政策进行比较研究。李常青 、 公司现金分红》中第五条就明确要求董事会考虑公司的发 彭锋 (2009)研究发现成熟期企业的股利支付意愿和股利 展阶段制定有差异的现金股利政策。然而对于该问题的研 支付率显著大于衰退期企业，但成长期企业与成熟期企业 究大多数学者都是遵循DeAngelo等(2006)的思路，以留存 的差异不明显。王艳茹(2010)研究发现成熟型企业的股利 收益指标作为连续变量来证明股利政策具有生命周期特 支付率最高 ，而衰退型企业的股利支付率最低。常亚波 征，并不能将上市公司划分为不同的生命周期阶段来进行 (2014)实证指出企业现金股利支付意愿和现金股利支付 比较分析。因此本文借鉴DeAn l0等的研究方法以留存收 水平，从成长期到成熟期均显著上升，从成熟期到衰退期 益资产 比作为衡量企业发展阶段的指标，运用模糊聚类分 均显著下降。 析的模糊c均值算法来划分样本的生命周期阶段。模糊聚 三、理论分析与研究假设 类分析是用模糊理论对重要数据分析和建模的方法 。通过 当上市公司处于不同的发展阶段时，所面临的外部经 建立样本类属 的不确定性描述 ，能 比较客观地反映现实世 营环境和 内部财务状况都存在差异 ，企业 自身的发展状况 界。通过 以上方法可 以更加科学 、客观的划分企业生命周 一 定会影响其现金股利政策的制定。因此从整个证券市场 期。随后在划分结果的基础上进一步实证分析处于不同生 而言，上市公司决策是否发放现金股利和发放多少现金股 命周期阶段的上市公司现金股利政策所具有的特征。 利应该呈现生命周期特征。具体来说 ： 二、文献 回顾 当上市公司处于成长阶段 ，企业发展正处于快速扩张 (一)国外文献 最早从生命周期视角来研究股利分 的时期，所面临的经营风险和财务风险都相对较高。此阶 配问题的学者当属Dhrymes、Kurz(1967)，他们从行业角度 段上市公司的规模不断增大，产品的市场份额和获利能力 研究发现，与新兴产业相 比成熟型产业的股利支付水平更 也不断提高。虽然较高的销售增长率和产品毛利率会带来 高。Jensen(1976)研究指出企业的成长能力越强其 内部现 大量现金流人，但考虑到企业不断增长的投资机会和高额 金流越紧张，此时投资者容易接受较低的现金