全球经济管理学及财务知识分析.pptVIP

2014：全球经济周期展望及A股思考 2013年10月 提纲 分析框架：当前周期基本判断 全球复苏：各国周期的定性 库存双底：确立及后续 资本市场：2014的几个核心问题 1.1 2013年后全球周期定位：库存周期复苏 1.1.2 三周期嵌套： 全球周期定位 1.2 世界的的共生博弈：没有共同繁荣，只有此消彼长 提纲 分析框架：当前周期基本判断 全球复苏：各国周期的定性 库存双底：确立及后续 资本市场：2014的几个核心问题 2.3.2美国房地产周期：转机在13-14年 首次置业周期滞后人口周期27年；二次置业周期滞后人口周期42年； 74-79：首次置业推动实际房价上涨；82-89：首次+二次置业推动房价；96-05：二次置业推动房价上涨； 06年后，二次置业周期下降，首次置业周期虽上升但不能弥补二次置业下降，房地产周期下行； 2013-2014年是置业周期低点，置业周期向上支撑房地产好转。 2.9 2013.Q4至2014.Q4全球经济周期运行 2.10 复苏之后的全球形势（2013-2014） 2.11 此消彼长的下一个拐点 提纲 分析框架：当前周期基本判断 全球复苏：各国周期的定性 库存双底：确立及后续 资本市场：2014的几个核心问题 3.1 中国：库存周期第二低点在6月 2012年8月是自2011年4月开始的库存周期调整的最低点； 本轮第二库存周期启动会经历“双底”的模式，第二个底部出现在2013年6月。 3.3.2 中国房地产周期：或2014年见顶 按置业周期推断，2012年为二次置业高峰、2014年为首次置业高峰，2015-2020置业周期下行； 1998年房改作为起点，1999年中周期复苏作为房地产周期的开始，到2014年，恰好是15年的上升期； 按照完整房地产周期推断，2014年之后持续4年衰退期。 3.4 出口周期：2014值得重视 出口仍周期性下行； 随着全球经济复苏趋势确立，出口周期或在4季度回升； 2014年净出口或对GDP构成有效拉动； 类似经济向上阶段（2000年、2002年、2010年）净出口对GDP的贡献率大约在5-10%之间，贡献0.5%-1%的GDP增速。 3.5 投资周期：2014制造业边际弹性有增加可能 2012年8月至2013年7月，制造业相对去产能； 2013年7月，产能利用率回升； 2013年8月制造业投资重新超越全社会固定资产投资； 制造业开始渐渐进入均衡中枢，边际弹性有增加可能。 3.6 未来利润改善将更加明显 2012年3季度应是一个2年内的盈利低点，随着经济周期运行回升，盈利的趋势仍将不断好转； 当前短周期运行状况与2002年6-8月类似：（1）双底调整；（2）PPI为-1.7%~-2.5%；（3）工业企业利润恢复至10%附近（2002年8月）； 6月周期触底回升，利润改善将更为显著。 3.6.2 上市公司：2014盈利增速或20%-30% 2013年半年报银行外上市公司盈利增速11.4%，略低于2002年14%的水平，全年判断约14%-15%； 有色、机械、餐饮、采掘、综合、钢铁、纺织服装、交运设备等行业增速较低，2014年这些行业盈利弹性或较大；公用事业、电子、地产、家电、信息服务盈利增速较高，2014年或难维持高增长。 2014年银行外上市公司盈利增速或回升至20%-30%； 周期及部分消费行业盈利改善或更显著。 3.7 胀与不胀? 2014判断的核心分歧在通胀水平，特别是在PPI； 如果按照我们上面的逻辑，经济的弹性必然表现为价格，即表现为PPI； CPI的判断目前只能肯定上半年压力较大，而按照我们对全球的推测，上半年美元是偏弱的，全球是复苏的，这一点更加大了对通胀的担忧。 3.8 供给学派与中国经济周期波动 依赖供给学派新政短期不足以维持经济的增长。所以，理论上改革将伴随着保增长及地产政策的缓解，这是唯一的出路; 供给学派改革对经济的推动作用大致将在改革两年后出现，这一点与周期运行是重合的，真正的经济低点将出现在2015年； 2014年维持经济平稳以改革的概率降低，或许政策的复杂性难于预估。 提纲 分析框架：当前周期基本判断 全球复苏：各国周期的定性 库存双底：确立及后续 资本市场：2014的几个核心问题 4.1 2014年股市：胀还是不胀？ 有一个逻辑可以肯定：2014年是一个复苏兑现期、改革推进期和转型的验证期； 按照第二库存周期的逻辑，2013年中国通胀低位回升，增长低位反弹，流动性宽松。2014年中国走向滞胀？通胀是核心问题，ppi如何最关键； 按照全球的逻辑，2014年美国加速复苏，关键是美国退出是否超预期，欧洲复苏是否超预期，美元是震荡偏强还是偏弱？ 对中国资本市场而言，关键是周期高点和流动性收缩