收购兼并与资产重组培训教材.ppt

首都机场集团的扩张 属地化背景 2003-2004：迅速的扩张 贵州、湖北、江西、天津、重庆、沈阳、大连 扩张前后的财务变化 年份 2002年 2003年 2004年(1月-11月) 销售收入 22.9 25.5 34.8 利润总额 6.2 4.6 5.3 总资产 177 220 402 短期投资 8.7 12.7 25.5 长期投资 32.4 42.8 54.5 净资产 100 96 160 总现金流 -1.8 -0.15 7 经营现金流 10.2 30 -15.7 图 图4： 2002年以来首都机场集团主要财务指标的相对值 该图显示：（1）集团总资产2年来增长127%，同期负债增长了214%，其中短期负债更是增长了390%，也就是说，集团总资产的增加主要是以负债增加的方式实现的，集团的资产负债率从2002年的43%上升到2004年的60%；（2）同期集团的利润总额不但没有增长，反而有所下降；净利润的下降总额更大，2004年前11个月净利润仅相当于2002年全年的14%。集团面临比较严重的现金流危机。 2004：扩张政策的中断 停止并购 安永的警告 增长管理 企业增长有其内在规律 增长的极限 即使在有利可图的情况下，增长越快，需要的现金越多。 虽然可以通过提高债务杠杆来满足这种需要，但最终会达到负债的极限，贷款人会拒绝追加信贷的请求。现金流中断，公司无法支付账单可持续增长率是指在不耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率 均衡的可持续的增长率 总资产 新增资产 带来的 新增销售 负债与所 有者权益 新增借贷 新增权益 债务变动值 均衡增长率（G）= ———————— 起初债务 权益变动值 均衡增长率（G）= ———————— 起初股东权益 不均衡增长示意图 风险的来源 资产 均衡增长 负债及权益 均衡新增 借贷与权益 超额借贷 超额增长 在实施大规模收购时，不均衡增长是必然的。 不均衡增长对企业 现金流构成压力 现金流构成 企业现金流构成： 经营性现金流 投资性现金流（投资与收购支出，投资到期回收，资产变现） 筹资性现金流（长期债务融资与偿还，股权融资与股权回购，与此相关的财务费用支付） 收购属于投资性现金流量支出 。 收购 投资性现金流入支持 经营性现金流量支持 融资性现金流量支持 收购行为属于长期投资 当经营性现金净流量和投资性现金流入不够时，需要融资性现金流量的支持 融资包括长期债务融资和股权融资 经营行为的大忌：用短期负债支持长期投资，形成高风险债务链。过度扩张的必然结果。德隆（短期私募融资维持股价）、TCL整体上市的背后（法国汤姆逊彩电、阿尔卡特手机、德国施奈德电器、各地彩电厂收购）、首都机场集团。 融资方式分析（债权） 长期债务融资量取决于： 企业的当前债务比重 银行的资信状况 贷款利率 被收购公司的经营性现金流状况 被收购公司的总体现金流状况 融资方式分析（股权） 上市融资 私募扩股 联合收购 案例 分析 GE GE 模式： 目前，ＧＥ旗下的金融服务集团分为有着独立业务的四个部分：商务融资集团、消费者金融服务集团、设备管理集团和保险集团。每个集团都有着自己明确的业务范围，财务独立结算，但同时也受到管理层的严格监管。 （1）商务融资集团现有总资产超过２０００亿美元，在超过３５个国家发展其融资业务； （2）消费者金融服务集团主要经营对个人的消费信贷业务； （3）设备管理集团为全球客户提供全方位的设备融资和经营性租赁服务； 保险集团从事着人身保险和退休保险业务。 GE金融的业绩 根据ＧＥ公布的最新年报，目前，ＧＥ金融已经拥有总资产５５４５．２６亿美元；而