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王宣喻硕士论文 信息不对称下的私营企业融资问题 资金供给一向被比作企业的“供血机制”。融资渠道的畅通与否，对任何类 型的企业都具有重要意义。史玉柱曾说过，在关键时刻，只要有 1000 万元就可 以使巨人集团运转起来，可以使企业全盘皆活，但就是得不到这笔贷款（ 方向 明，皮昊，1997）。“标王”爱多在运作中也存在着类似的困难。企业运作的资金 主要是靠占用供货商的货款，最后危机的总爆发也是因为这种脆弱的资金供应链 的断裂（李延，1999）。但是，这里有许多问题值得深入思考：第一，私营企业 既然能在正式的金融制度“供血”不足的情况下长期生存并发展壮大，那么“融 资困难”的问题是不是真的存在？抑或只是通过正式的融资渠道筹措资金比较困 难？第二，如果私营企业只是在通过正式的金融制度进行融资时存在困难，那么 是否存在另外一种相对正式的金融制度来说比较容易的融资渠道？第三，如果私 营企业可以通过另外一种融资渠道进行融资以弥补资金缺口，那么为什么正式的 金融制度就不能帮助私营企业解决资金瓶颈问题？这两种金融制度的信贷约束 条件有何不同？有一点我们可以确信，民间借贷或民间资本市场在满足私营企业 资金需求方面发挥了重要作用，从创业之初到日常的资金运转，除了依靠自身的 积累外，没有一家私营企业未曾通过银行等金融机构以外的途径筹措过资金（中 国私营经济年签 1994，1996）。尤其在私营经济比较发达的地区，民间的资金拆 借更为活跃（夏兴园，1994；刘少波，1999）。那么，对私营企业来说，民间信 用作为一种非正式的金融制度，它与正式的金融制度的关系如何？替代还是互 补？这两种融资模式是否与特定的市场秩序和社会环境有关？而对以上这些问 题展开讨论，探究资本市场的本质特征和演进机理，揭示私营企业融资活动的选 择边界和约束条件，从而为解决私营企业融资困难问题和金融制度变迁提出参考 意见与政策建议，正是本论文选题的目的和意义所在。 1.2 研究内容和概念厘定 1.2.1 研究内容 斯蒂格利茨将融资和金融进行了区分。他认为，融资主要是起配置资源的作 用，金融主要是起监管防范的作用，而市场经济中关键的制度是金融制度，它是 专门为了解决资本市场信息不完全而发展起来的（斯蒂格利茨，1998，转引自张 禹飞，1999 ）。按照张维迎博士的看法，资本市场最关键的不是风险问题，而是 信息问题。资本市场的风险不是根据大数定律可以保险的风险，而是来自于信息 - 2 - 万方数据 王宣喻硕士论文 信息不对称下的私营企业融资问题 不对称所导致的道德风险和逆向选择（张维迎，1999）。因此，收集和处理风险 信息以及防范不稳定性所带来的回报，一直是金融市场和金融机构获得发展的主 要动力（世界银行 98/99 年度世界发展报告）。 信息不完全是资本市场的痼疾，融资双方拥有的信息不对称限制了融资交 易的达成。一般来说，和贷款人相比，借款人具有信息优势，贷款人很难收集到 有关借款人的所有信息，或者收集这些信息需要付出巨额成本。信息不完全造成 潜在的贷款风险，如果这种贷款风险不能降到“可以计算”的那个点，那么，尽 管项目的潜在利润大大超过人们愿意为承担风险所付出的代价，投资仍然会被放 弃（汪丁丁，1997）。计算可能发生的贷款风险是金融市场和金融机构的主要功 能，金融体系本身也在长期的发展过程中自发地生成一种风险识别装置，资本市 场的层级结构可以看作是这种自发演进的结果。根据每一个层级所需信息量的不 同，可以近似地把资本市场分为小范围民间资本市场——地区资本市场——全国 资本市场——国际资本市场等四个由低到高的空间层级结构。在每一层