2001年至2004年瑞士洛桑管理學院進行之之內線交易評比.docVIP

PAGE PAGE 16 內線交易面面觀 (A Legal Analysis of Insider Trading on Security Market) 羅贊興、吳博聰 壹、前言 貳、內線交易概念及其構成要件 參、內線交易不法行為之法律責任 肆、案例實務及外國法之綜合說明 伍、國際上對內線交易評比概況 陸、結語 壹、前言 內線交易行為禁止之適當性，理論上之爭辯持續不歇，有論點認為內線交易是補償員工的方式，使員工願意獲取較低薪資從而使股東受益；內線交易提供公司內部人開發新產品動機，使公司股價上揚；但此等論點忽略內線交易可能使公司內部人為個人利益而延遲發布重大消息，損害其他股東權益。另有論點認為內線交易是無被害人的犯罪，強制禁止將增加調查與偵辦內線交易之成本；但此一論點忽略當內線交易未被發現時所產生的外部成本，因其危害證券市場公平性，降低投資人對證券市場信心，對吸引國際投資亦有不利影響。 就美國法演進過程而言，不論依健全市場理論(又稱資訊平等理論)、信賴關係理論或私取理論等觀之，限制內線交易有其必要性，美國1934年證券交易法§10（b）即有規範。另世界各國立法禁止內線交易之政策，亦從未改變；就內線交易行為人科處之法律責任觀之，修法趨勢不斷加重，如美國於2002年將內線交易刑責由20年以下修訂為25年以下，我國亦然，首於民國77年增訂證券交易法第157條之1，明文禁止內線交易行為，當時刑責為2年以下有期徒刑，其後89年修訂為7年以下，93年再修訂為3年以上10年以下。 由於社會大眾對證券市場違法型態及相關法律規定不完全瞭解，常將不同犯罪類型誤認為內線交易，影響所及，或有我國內線交易嚴重之錯誤印象，進而影響投資人對證券市場之信心。鑒此，本文試就我國內線交易法規、法律責任、案例實務暨外國法及證券管理單位對防制內線交易所作之努力等面向予以說明。 貳、內線交易概念及其構成要件 所謂內線交易，係具有特定身分之人，獲悉影響證券價格之重大消息，在該消息未經公開前買賣該證券者屬之。美國法規對於握有重大消息者於未公開前禁止有價證券交易，即所謂「公布消息或禁止買賣原則」（disclose or abstain rule），其目的在於促進資訊流通及公平使用，以增進證券市場效率，維護投資人信心。 按集中交易市場違反證券交易法及相關法令之犯罪類型甚多，惟僅於符合內線交易構成要件，方屬內線交易之違法行為。如證券市場之操縱股價、不履行交割義務、利益輸送或掏空公司資產等不法行為，係違反「股價操縱」、「侵占」、「背信」等罪，非屬內線交易。茲就內線交易之構成要件分述如下： （一）內線交易之構成包含五項要件，圖示如下： 內線交易 內線交易 行為主體 重大消息 獲悉 買賣時點 買賣標的 （二）各要件分析如下： 1、行為主體： 證券交易法第157條之1第1項規定下列各款之人，均屬內線交易禁止規定適用範圍: ?內部人： 該公司之董事、監察人、經理人及受政府或法人指定代表行使職務之自然人(第一款) 持有該公司之股份超過百分之十之股東(第二款) ?準內部人： 基於職業或控制關係獲悉消息之人： 如公司職員或接受該公司委任處理事務之律師、會計師等因職業關係獲悉重大消息者，及母公司基於控制關係獲悉子公司重大消息者屬之。(第三款) 喪失前三款身分後，未滿6個月者。(第四款) ?消息受領人：從前四款所列之人獲悉消息之人。 2、「重大影響股票價格之消息」 「重大影響股票價格之消息」是指涉及公司之財務、業務或該證券之市場供求、公開收購，對其股票價格有重大影響，或對正當投資人之投資決定有重要影響之消息。為使重大消息認定標準更明確，證券主管機關於95年5月30日公布「重大消息範圍及其公開方式管理辦法」，明訂二大類，一為涉及公司財務、業務者，第2條共列舉14項、概括1項，二為涉及市場供求者，第3條共列舉3項、概括1項。就現階段實務而言，公司發生併購及營運重大變化係較常見之重大消息類型。 3、獲悉 係指行為主體知悉公司重大消息。例如A公司於董事會通過公司停業之議案，董事甲先生因出席該次會議而獲悉該重大消息。 4、買賣時點： （1）前述各款獲悉消息之人，於重大消息成立時點起，至該消息公開後12小時內，不得買賣該證券，茲圖示如下： 重大消息成立時點 重大消息成立時點 重大消息公開時點 重大消息公開後12小時 內線交易規範之行為主體 不得買賣上市有價證券期間 （2）涉及公司財務、業務之重大消息，其成立時點為事實發生日、協議日、簽約日、付款日、委託日、成交日、過戶日、審計委員會或董事會決議日或其他足資確定之日，以日期在前者為準。（第4條） （3）涉及公司財務、業務之重大消息，其公開方式係指經公司輸入公開資訊觀測站。另涉及市場供求之重大消息，其公開方式除輸入公開資訊觀測站外，亦可透過臺灣證券交易所基本