《资本资产定价模型实证检验讲义》.pdf

CAPM 资本资产定价模型 现代财务经济学中一个最重要问题就是定量风险与预期报酬之间 的关系，资本资产定价模型(capital asset pricing, CAPM)就是说明 风险与预期报酬间的关系。实际上，CAPM是指一种资产预期报 酬是其与市场投资组合报酬间协方差的线性函数。 E( R) R ( E( R ) R ) +β − i f i m f R ：无风险资产的报酬,R ：市场投资组合的报酬 f m 第二个重要的模型是套利定价模型(Ross,1976) ，指任何风险性资 产的报酬是影响资产报酬各种共同因素的线性组合，套利定价模 型(APT)较CAPM更一般，因它包括更多的因素。 资本资产定价模型的检验 有些学者认为不存在着上面的线性形式，也就是说，解释预期报 酬的因素除β外，还有其他因素，如公司规模、市盈率等；还有学 者认为，Rf 可能是不太适当的无风险资产报酬。因此，对CAPM进 行检验时，就有一个问题，模型能很好地拟合数据吗？ 由于E(R)是预期报酬，而预期是不能观测的，因此，需将预期或 事前的形式转换成可以用观测数据检验的形式。这可通过假设任 一资产的报酬是公平博弈，即总体上一种资产的报酬等于预期报 酬E(Ri) 。 R λmt E Rmt (− ) mt R it E Riti (mt ) it +β λ +ε ( ) E 0λmt 其中，ε 是随机误差项， ( ) E 0εit it ( , Cov)ε 0λ it mt ( , Cov)ε 0ε it i t , 1 − Cov (R ,R )βVar (R ) i it mt mt CAPM检验 CAPM假设资产报酬服从联合正态分布，将CAPM 中的预期报酬 E(Ri)代入可得， R R E R R R E R +β( ( ) − +β) ( (− ) )+ε it ft i mt