自由现金流量及公司绩效关系的实证分析研究--_--以我国生物制药行业上市公司为例.pdfVIP

摘 要 自由现金流量作为一个财务命题的提出和运用已有20多年的历史，从企业整体的 角度，自由现金流量是其经营性现金流量减去维持企业现有生产能力所需的资本性支出 后产生的额外现金流量，是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给资本供应者的最 大现金额。因此，自由现金流量以收付实现制为核算基础并综合考虑了企业的经营、投 资、筹资及股利分配等财务决策问题，可以有效地避免利润以及经营活动现金流量等传 统指标在评价上市公司业绩上的不足，进而能够全面综合地反映上市公司基于价值创造 能力的经营绩效。 本文以此为启示，采用规范研究和实证研究相结合的方法，在对现有的自由现金流 量与企业业绩关系的两种理论进行梳理和分析的基础上，提出了与自由现金流量持有不 足和过度持有相比，适度持有自由现金流量时公司业绩最好的研究假设。在实证研究部 分，本文选取了我国在沪深两地上市的生物制药行业上市公司为研究样本，以其 2003-2007年的年报为数据资料，对样本上市公司自由现金流量与经营绩效之间的关系 进行了回归检验。研究结果表明，自由现金流量与企业绩效之间存在抛物线状的曲线关 系，即随着自由现金流量水平的提高，企业绩效会随之提高，但当达到一定高度时，企 业绩效又会随自由现金流量的继续提高而下降。 基于上述研究结论，本文对上市公司的经营管理者提出了关注自由现金流量，在实 现产业整合、扩大企业规模的同时注意控制资本性支出水平，以防范财务风险提升管理 水平的建议；而对于企业的投资者，本文认为在其进行投资决策、评价企业绩效时，还 应结合行业获现水平以及企业自身规模等因素对企业自由现金流的持有量作以综合分 析，避免因自由现金流不足或过多造成企业经营的低效而引发的投资决策风险和利益的 损失。 关键词：自由现金流量，公司绩效，相关性，抛物线型关系 Abstract formore Asanewfinancial freecashflowhasbeenforwardandused concept，the put than thewhole cashflowisconsidered twentyyears．From company’Saspect，free by theextracashflowwhose activitiescashflowminusthe enterprise operating capitalized current isthe cashforthe for its expenserequiredkeeping productioncapacity；itlargest thatwillnotinfluencethe of capitalproviders lastingdevelopment as cashflowusesthecashbasisand the financial such puts important problemsoperating, dividenddistributioninto makesit and consideration，whicheffectively investing，financing avoidthedefectoftraditionalevaluationindexesandreflecttheliste