债劵定价的基本特性(ppt 90页)-精.pptVIP

债券定价和风险管理 CAPM, APT: treat securities at a high level of abstraction, assuming implicitly that a prior, detailed analysis of each security already had been performed, and that its risk and return features had been assessed. Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies commonly used within and across the various markets 固定收益证券 is a claim on a specified period stream of income. Have the advantage of being relative easy to understand because the level of payments is fixed in advance. Risk consideration are minimal as long as the issuer of the security is sufficiently creditworthy. 1. Bond analysis 债券是最基本的固定收益证券。 债券的定价 债券的特性 1.1 Capitalization of Income Method of Value Promised yield-to-maturity 如果 ，则定价过低(underpriced)。 如果 ，则定价过高(overpriced)。 的确定依赖于债券的特征以及现时的市场条件。 例子：一个债券，现价为900元，面值为1000元，三年到期，息率为6%。得到 如果通过分析，得到 问题：定价如何？如何确定 ？ Intrinsic value 例子： 两种程序所得结果的一致性，即价格与回报率之间的关系。 为了利用Capitalization of Income Method of Value，必须决定 ， ， 的值。 和 容易确定 的确定依赖于投资者对债券的特征的主观看法，以及现实的市场条件。从而债券分析中，最关键的部分是确定 。 1.2 Bond attributes 在债券定价过程中，债券的六个重要的属性： length of time until maturity coupon rate call provisions tax status marketability likelihood of default ` Coupon rate and length of time until maturity 这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者的现金流的时间和规模。 由这两个属性可以决定债券的收益率，再与基准的收益率作比较。通常以国库券的到期收益作为基准。 例子：前面例子里的债券与下面的国库券比较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。到期收益为8.5%，yield spread 为152个基点。 Call and put provisions call price call premium 当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购已经发行的债券具有财务上的优势，因为发行者能够用收益更低的债券来代替。 例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发行，息率为12%，上市5年以后，可以以回购价格1050元进行回购。5年后，类似的5年期的债券的收益为8%。 为什么会回购 10年的到期收益（实际回报）为10.96%。 Yield to call 例子：面值为1000元，息率8%，30年到期的无回购协议的债券和面值为1000元，息率8%，30年到期，回购价格为1100元的债券 price 1200 1000 0 5% 10% 15% 20% interest rate 两者之差反映了公司以1100元进行回购这样一个权利的价值。 当由回购风险时，更加关注回购收益而不是到期收益 回购收益的计算 例子：假设息率为8%，30年到期的债券价格为1150元，10年后以1100元回购