基于涨跌停板制度推出前后数据的比较探讨(pdf 10页)-精.pdfVIP

宇恬麟鱼温 2010年第2期 WorldEconomicPapers April，2010 股票收益率分布的核密度估计及蒙特卡罗模拟检验 — — 基于涨跌停板制度推 出前后数据的比较研究 刘红忠 何文忠 摘要 利用预先设定好的分布形式对股票收益率进行拟合不可避免会产生模型设定误 差，因此，本文利用核密度估计方法，以涨跌停板制度推出为界，对 1992年5月21日-2oo9 年6月30日期间的股票收益率分别进行了拟合和蒙特卡洛模拟检验。研究发现，使用核密 度估计技术很好地近似了真实股票收益率分布；并且，涨跌停板推出以后的股票收益率曲线 比推出之前要尖，尾部更厚，对这一现象，本文从行为金融和市场微观结构角度进行了解释。 关键词 股票收益率 核密度 蒙特卡罗模拟 涨跌停板 一 、 引● ÷口 自Moore(1962)提出股票收益率存在 “尖峰厚尾”现象，可能不符合正态分布以来， 国内外学者对此进行了大量的实证研究，仅2000年以后，有关此类文献就不下数百篇， 而且新的估计方法还在不断涌现。学界之所以对该问题如此重视，主要是因为现代金 融学的诸多核心理论都是基于股票收益率服从正态分布假定而提’出的 ，一旦股票收益 率的正态分布假定不成立，这些理论的基础就会受到很大挑战。然而，经过大量的实证 研究，在股票收益率是否服从正态分布的假定上已无分歧，即都认为股票收益率具有明 显的 “尖峰厚尾”特征，不符合正态分布假定。但是，对于股票收益率究竟服从何种分 布，却始终无法达成一致结论。Mandelbrot(1962)认为股票收益率服从特征指数小于2 的Paretian分布；Praetz(1972)认为股票收益率近似于服从 t分布；Bamdorff和 Nielsen (1977)认为用广义双 曲线分布比稳态分布能更好地拟合股票收益率所具有的 “厚尾” 现象②；Madan和Senata(1990)认为指数分布能更好地刻画股票收益率的统计特征；Lin— den(2001)认为Laplace分布能更好地描述股票收益率特征。 我国学者应用国外研究成果对资本市场收益率的研究也取得了很多显著成果。 刘红忠，复旦大学金融研究院。电子邮箱：hzliu@fudan．edu．ell。通讯地址：上海市邯郸路220号，200433。何文 忠，复旦大学金融研究院。电子邮箱：herba1．1ing@gmail．an。作者感谢 国家 自然科学基金的资助，感 谢匿名审稿人的宝贵修改意见，文责 自负。 ① 现代金融学中的Markowits的均值方差模型、Sharpe的CAPM理论和Black—Scholes期权定价公式均假定证券收益 率服从正态分布假定。目前最为流行的风险控制模型一VaR对在险价值的计算也以收益率服从正态分布假设为 前提。 ② 稳定分布的尾部通常比实际分布的尾部要厚，因而常常会造成股票市场上的极端值情况被高估，广义双 曲线恰好 可以弥补这种缺陷。 2010年第2期 刘红忠何文忠 股票收益率分布的核密度估计及蒙特卡罗模拟检验 47 徐龙炳(2001)利用稳态分布对 1993--2000年深沪两市的股票收益率进行了拟合，发现 两市股票收益率具有明显的稳态分布特征。封建强(2001)分别使用 日数据、周数据和 月数据对股票收益率的对称性进行了研究，认为在考虑方差变动的情况下，股票收益率 是对称的。黄德龙、杨晓光(2008)运用 t分布、logistics分布、指数幂分布、混合正态分布 等对 1996--2004年股票收益率进行了拟合比较，认为相对于其他分布，t分布的拟合优 度是最高的。 上述各类统计分布对股票收益率特征都进行 了很好的近似 ，但检验形式都是事先 设定好的，这不可避免会出现由于主观性而导致的模型设定误差。因此，本文应用计量 经济学最近兴起的一类方法——核密度估计技术对股票收益率进行了拟合，该类方法 的优势在于不需要对随机变量的分布形式进行事先假定，故而可 以最大程度降低误差。 在窗宽的选择上，考虑到 目前较常使用的交叉验证法的一些缺陷，本文参