当前宏观经济与债券市场.ppt

2006年下半年投资策略报告 第一创业证券 2006-07-07 2006年下半年报告 宏观经济：“偏热”难以回头 物价预测：上行风险远大于下行可能 货币政策：利率需上调, 升值需加快 债券策略：继续短久期，或许有机遇 固定资产投资增速：不断创出新高 城镇固定资产投资 1. 1-5月份的增速突破30%平台 2. 创下19个月以来的新高 国有投资增速“一路上升” 1. 国有投资增速：4.5%→20.4% 2. 国有投资比重：约47% 3. 国有投资仍然低于总增速，这说 明民间投资的增长更为强劲 “行政性”宏观调控难度加大 1. 国企：资金成本约束相对小 2. 民企：行政调控难以直接触及 工业企业利润：5月份突然加速增长 利润加速增长 1. 1-5月份的增速：25.5% 2. 比1-4月值提高了3.4个百分点 3. 两年以来，提高最快的一次 加速的原因：上游基础行业“复苏” 1. 钢铁行业：两个月后可转为正值 2. 化工行业：利润增长从负到正 3. 利润大户的复苏 源自下游行业的需求动力 1. 上游复苏说明下游工业需求强劲 2. 可以判断：经济处于“扩张期” 消费：代际效应开始逐渐体现 社会消费显著加快 1. 2006年1Q的实际增速：12.2% 2. 继续高于历史水平（8--9%） 3.由于统计误差,实质消费比统计更高(住房和服务业) 代际效应：也称为第一代效应 1. 经济起飞国家的代际效应：例如 韩国、中国台湾等的经验 2. Rostow发展理论：新一代的高消 费倾向，借助老一代的财富积累 3. 中国的经济起飞期已有28年 未来的消费增长：乐观 出口：世界经济与人民币汇率 中国出口依然强势 1. 进出口增速“喇叭口” 2. 前5个月，贸易顺差同比增长55% 3. 出口将继续为中国经济的主要动力 外需强劲，世界经济增长看好 1. 美国：一季度GDP增长4.8%，多项经 济指标显示，经济有持续增长动力，6 月末加息预期重燃 2. 日本：连续两个季度GDP增速在3%以 上，核心CPI连续6个月为正值 3. 欧洲：欧盟委员会近期上调了未来三 个季度欧洲经济增长预期，欧元区经 济进入6年来最好局面 人民币汇率的低估 产能增长不足以压制偏热现象 中国经济的特点是需求和供给都在快速增长 要在全球视野下看中国的产出，机械地以国内的静态产需来作出过剩判断并不合理 新的投资更多集中于住房、交通、公用设施等，对新产能增长支持有限 扭曲的生产要素价格，例如土地、水、环保成本等夸大了生产能力 产能与实际产出并不能划等号 为什么说偏热难以回头？（1） 原因之一：城镇化 1. 96年开始，城镇人口比重加速增长 2. 96年开始，平均每年至少有1600万 农村人口转化为城镇人口 城镇化的影响 1. 刺激消费：城镇化带来居民收入大 幅增长，城镇居民收入是农村的3倍 2. 对公共基础设施的巨大需求 3. 对城市住房的需求 中国的城镇化还在起步阶段 1. 目前，中国城镇人口在总人口中的 比例甚至低于印度，更远低于巴西、 埃及等发展中国家 为什么说偏热难以回头？（2） 原因之二：即将全面铺开的“新农村建设” 1. 中央一号文件： 提出“新农村建设”概念 2. 预计各省区能在7月份全面启动（6月份，大量省区赴韩国考察） “新农村建设”的影响 1. 通过提高农村劳动生产率，从而提高农村居民收入，增加农村消费 2. 带动一轮水泥、建材、钢铁、工程机械等的消费