实物期权理论在风险投资项目评价中的应用分析研究.pdfVIP

题名：实物期权理论在风险投资项目评价中的应用研究 研究生：徐颖导师：吴斌副教授东南大学 摘要 风险投资是长期性的股权投资，不仅具有一般项目投资不可逆性的特点，更具有高风险、 高收益、高增长潜力的特征，而且风险投资项目具有更大的弹性和不确定性。风险投资项目 决策一般包括项目筛选、项目价值评价、项目合约设计和投资后管理等几个相互联系的环节， 在这几个决策环节中，项目价值评价是最重要的一环，它是决定其他投资环节的基础。 然而。传统风险投资项目评价分析方法的根本缺陷在于，它假设在面对一个项目时，风 险投资家必须立即做出选择，丽且这种选择只有一次。与此相对应的评价方法只有在一种情 况F是可行的，即风险投资家已经掌握了与项目评价有关的所有信息，包括来自大自然的客 观不确定性信息和来自竞争对手的主观不确定性信息，而且不会有新的信息出现。 传统评价方法忽视了风险投资项目的潜在机会价值，采用实物期权方法则能够更为客观 地反映项目的价值。尽管某些出于种子期的风险投资项目的净现值为负，但是刚实物期权的 思想方法来量化和分析，则可以发现蕴含的发展机会，从而避免投资机会的丧失。 本文采川规范研究与案例研究相结合的方法对风险投资项目的评价方法进行了分析。主 要思路是：风险投资项目其有实物期权特性，而这种特性主要表现在决策评价过榉的分阶段 性及不确定性两个方面。本文重点阐述了风险投资项目分阶段投资的主要原因和I重要意义， 并分析比较了一般评价方法与实物期权评价方法的区别，在与现有期权定价模型比较的基础 上，建立了基丁-实物期权的分阶段风险投资项目评价的模型，对处丁．不同时期的风险投资项 目采用不同的方法进行评估。对于种子期的风险投资项目决策构建Black．Scholes期权定价 模璎，对丁．种子期、创立期和成长期的风险投资项目评价利用复合实物期权方法，而对丁成 熟期的风险投资项目则采用稳定增长模型进行评估，从而构建了基丁．实物；{}l权理论的分阶段 风险投资项目的评价模型。最后，为了将实物期权方法推广到实践麻Hj中，并验证其正确性， 针对分阶段风险投资项目评价的方法，利崩所调研的企业项目进行了麻川分析。在分析过程 中运_HJ到Black—Scholes期权定价模型、Geske模型、Gordon模型锋方法。 基于实物期权理论构建的分阶段风险投资项目的评价模型对风险投资项目的实际麻用 具有指导意义。实物期权方法能弥补传统评价方法的缺陷，通过建立合适的模型能较真实地 计算出项目的真实价值，使风险投资家能充分发挥其灵活性，站在战略的高度做出止确的决 簧。 关键词：实物期权分阶段风险投资项目评价 on basedonReal title：ResearchtheEvaluationofVenture English CapitalProject Opaom GtadlHile：XU BinSoutheast YmgSupervisor．Wu University Abstract Ventureisa investment．Ithas featurethatthe not notreversible capitallung-termequity only investmentalsomore features． generalproject has，bet higIl石啦higII铆eld,high-growthpotential Andvuntura have and decisions capitalprojectsgreaterflexibilityuncertainty．Venturecapital include v