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利率 2015年第2季度 每季利率回顾 利率市场全球交易概要 » 要点 » 季度展望 » 产品综述 » 工具与资源 远见启新智，卓识创未来 每季利率回顾-2015 年第2 季度 季度展望 芝商所首席经济学家Bluford Putnam 的市场见解 许多迹象表明美联储的FOMC （联邦公开市场委员会）成员快要达成妥协，这样可能会在9 月 15 日至16 日的会议上作出取消零利率的决定。虽然加息决定的时间安排仍是雾里看花，但此 处还是要对一些表明会更早，而非更晚作出决定的数据进行一下回顾。 每月就业机会增长和失业率指标表现双双良好。虽然有些特定的波动，不过美国每月一直在净增225,000 份新的就业机 会。失业率距离5.5%还有相当距离。在过去40 年当中，失业率平均为6.2%，而在这当中仅有40%左右的时间处于5.5% 以下。 FOMC 中有些成员（包括美联储主席珍妮特•耶伦）对劳动力市场持有更为全面的看法，因此他们对劳动力参与率的下降以 及时薪的缓慢增长有所担心。这些情况并非经济所面临的新挑战，它们几乎可以肯定是一种经不起美联储量化宽松或零利率 政策所带来影响的结构性。 劳动力参与率自2000 年以来一直在下降，当时刚好是在2008 年至2009 年经济大衰退之前。分析人士提出过许多理由， 然而并非所有下降很容易就能加以解释。我们知道劳动力正在老龄化，而这增加了淘汰率。对于某些（合格的）先前的工人 来说，伤残保险也成了一种稍微有些吸引力的方案。而千禧一代似乎更具创业精神，因此可能没有按照和过去一样的频率计 算在内。我们所知道的是劳动力参与率并不会受到利率水平的特别影响。美联储会担心劳动力参与率下降，但是它对其无能 为力，毕竟经济正在以非常强劲的节奏来创造新的就业机会。 时薪一直只是在缓慢增长，不过它们一直以来的增长速度要快于核心通胀率，这意味着真实时薪或者扣除通胀因素后的时薪 勉强领先。此处的挑战似乎在于要将不断变化的结构性就业与解决问题但供应比较紧张的就业机会以及在高度竞争的动态市 场上面临激烈竞争的就业机会（包括较具重复性，零售或工厂就业机会）挂钩。有两点需要考虑。首先和劳动力参与率一 样，时薪增长不可能受到利率水平的影响。其次，时薪增长对美国劳动力收入在过去5 年当中的整体增长的估计非常不 足。劳动力收入增长总额来自净增的新就业机会以及工资增长，而即便后者比较温和，但前者却一直相当健康， 最后，我们注意到核心通货膨胀率一直略低于美联储2%的长期目标。不过通常并不为人注意的是，核心通货膨胀率在过去 20 年当中在窄幅区间内从0.90%反弹至2.45%，而该区间内的波动只是些噪音罢了。核心通货膨胀率自1994 年以来一直 如此稳定，以致于它从未被股市科技股上涨、互联网泡沫、房地产繁荣、泡沫破裂或者五年多的量化宽松政策与零利率所左 右。对美联储而言，关键在于没有出现过通缩压力的迹象，而通货膨胀一直也没有远离2%的目标。 基本情况假设为，5 年多以来，真实GDP 保持适度的增长，而就业机会强劲增长，这可以说美联储不再需要保持伯南克领 导的美联储时代所采取的包括短期零利率在内的紧急措施。而在FOMC 内部，鹰派与鸽派之间可能达成的妥协是，9 月份 （或者不久之后）首次加息，未来多次小幅度加息（0.25% ），其间跳过一些会议，最后当联邦基金利率与核心通胀率基本 差不多时在1.5%或2%左右停止加息。 若需了解Blu 更多观点和评论，请打开/putnam。 本报告中的所有示例均为对各类情形的假设性解释，仅作说明之用途。本报告中的观点仅反映作者观点，并不一定是芝商所或其附属机构的看 法。本报告及其中所含信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。 1 每季利率回顾-2015 年第2 季度 产品回顾 欧洲美元期货与期权 期权电子交易量增加 Eurodollar Options ADV and % Electronic 160,000 20%