我国国债利率期限结构的比较分析研究.pdfVIP

摘要 摘 要 当前，我国正在积极推进利率体制和汇率体制的市场化改革，随着市场 化改革的不断深化，作为无风险利率的国债利率以及由不同到期期限的国债 收益率组成的利率期限结构将在提供市场定价基础、促进债券市场的发展和 完善、丰富央行调控工具和加强央行调控能力、提升金融机构的投资管理与 风险控制水平等方面发挥越来越重要的作用。 我国国债市场经过20年左右的发展，取得了巨大的发展。然而随着市场 化进程的不断加快，我国国债市场以及国债利率期限结构逐渐暴露出许多急 需解决的闯题，要完善国债市场的运行机制，充分发挥国债利率期限结构在 宏观经济调控、风险管理、资产定价等方面的重要作用，结合我国国债市场 的特点对利率期限结构进行估计和分析就具有了重要的理论和实践意义。 本文的研究思路是从利率期限结构理论入手，从利率期限结构形成假设、 估计利率期限结构的方法与模型、利率期限结构动态模型和利率期限结构自 身形态研究等四个方面对国内外研究现状进行述评。以此为基础，并结合我 国国债市场的特点构建了估计和分析我国利率期限结构的模型。根据我国国 债市场自身的特点，从实证的角度，拟合交易所和银行间市场国债收益率曲 线，并以国债7天回购利率数据作为短期利率的代表，对比验证参数和非参 数的方法是否适用研究我国短期利率的波动行为。最后结合实证研究的结果， 探讨完善我国国债市场和国债利率期限结构的思路和方向。 本文共分为五章，结构安排如下： 第一章是前言。简要阐述了本文研究的背景，分析了在我国进行利率期 限结构研究所具有的理论意义和实践意义，在对国内研究现状进行评述的基 础上，介绍本文的研究内容，同时说明了本文主要采用理论分析和实证分析 相结合的方法进行研究。 ， 第二章是文献评述。本章主要回顾和评述了国内外对利率期限结构的相 我国国债利率期限结构的比较研究 关研究。从利率期限结构形成假设、静态估计、利率期限结构自身形态和利 率期限结构的动态模型等四方面对国外的利率期限结构研究进行分析评述。 本章还对国内的一些利率期限结构研究进行了述评。 第三章是我国国债利率期限结构研究的理论基础。本章以我国国债市场 的历史回顾为研究起点，系统剖析我国国债市场的现状和特点，在全面分析 已有模型和方法的基础上，构建出估计和分析我国国债利率期限结构的模型。 第四章是我国国债利率期限结构的实证研究。本章利用我国的实际数据， 采用息票剥离法、多项式样条法和Nelson．Siegel扩展模型分别对我国交易所 国债市场和银行间国债市场的利率期限结构进行估计和分析，并对比实证分 析的结果，分析我国国债市场的静态特征。使用国债回购数据，运用参数方 法对我国和率期限结构的动态变化特征进行研究。本章还使用非参数的方法 对利率期限结构的动态特征进行研究，并对比非参数方法和参数方法对我国 国债利率期限结构实证研究的结果。 第五章是我国国债利率期限结构的对比研究及思考。本章将交易所国债 市场和银行间国债市场的利率期限结构的静态特征进行了对比，分析了产生 差异的原因。并将中美两国的利率期限结构进行了对比，分析中美两国在利 率期限结构方面产生差异的原因。根据实证研究和国内外对比的结果，探讨 了完善我国利率期限结构和发展我国国债市场的思路和方向。 本文主要完成了以下工作： 运用多种模型对我国国债利率期限结构进行估计。目前，对于固定收益 证券利率期限结构的模型研究，国外已经有很多较为成熟的理论，然而，应 用到我国国债市场的实际情况，这些模型就或多或少会出现一些不合理的地 方，尤其是对国债利率期限结构的估计方面。鉴于此，本文在对各种模型和 方法的优劣进行比较的基础上，应用息票剥离法、多项式样条法和 Nelson-Siegel扩展模型对我国国债利率期限结构进行估计，对比三种模型估 计我国国债利率期限结构的优劣。由于我国国债市场分为交易所市场和银行 问市场(本文不考虑柜台市场)，本文分别对两个市场的国债利率期限结构进 行了估计，并对两个市场的期限结构进行对比，得出了一些结论。 本文在现有的利率期限结构动态模型的基础上，建立了非参数利率期限 结构模型。这种非参数模型依靠数据说话，克服了传统的参数化模型事先对 2 摘要 利率的概率分布和参数形式进行某种假设的缺点。本文以交易所7天国债回 购利率为样本，对建立的非参