多元化究竟是馅饼还是陷阱——基于产出效率视角的实证研究.pdfVIP

财贸研究 2009．5 多元化究竟是 “馅饼’’还是 “陷阱? 基于产出效率视角的实证研究 魏志华 李常青 (厦门大学 管理学院，福建 厦门361005) 摘 要：多元化作为公司发展的一种战略举措，对公司绩效有重要影响。与现有研究不同，基 于产出效率视角，以全要素生产率(TFP)作为公司绩效指标，采用平衡面板数据分析来考察具有更 强经济动因下的中国上市公司多元化与公司绩效的关系。实证研究发现，上市公司多元化程度与 产 出效率显著负相关，这意味着盲 目多元化对上市公司而言可能是一种 “陷阱”，从而为 “多元化折 价”的观点提供 了新的诠释。因此，改善管理水平、提高生产效率可能是上市公司提升多元化绩效 的重要途径 。 关键词：多元化；公司绩效；全要素生产率；多元化折价 中图分类号：F276．6 文献标识码 ：A 文章编号：1001—6260(2009)05—0126—08 一 I士 、7 -口 多元化是近4O年来公司战略管理、产业经济学和公司财务领域的研究热点，也是实务界颇具争议 的一个焦点话题。从20世纪70年代以来，国外学者基于欧美发达资本市场背景检验了多元化经营对 公司绩效的影响，取得了丰硕的成果 (Rumelt，1974；Lang，etal，1994；Berger，etal，1995；Servaes，1996； Lamont，etal，2001；Graham，etal，2002；Cmapa，etal，2002；Villalonga，2004)。相比而言，中国作为一个 “新兴加转型”的发展中国家，在市场环境上与发达国家有着很大的不同。譬如，资本市场效率较低，信 息不充分，法律规范尚不健全，尚处于发展阶段的公司控制权市场、经理人市场和中介机构的监督和辅 助作用十分有限等等。因此，国外研究在中国是否适用值得进一步探讨。同时，随着经济全球化的浪潮 席卷世界以及行业竞争 日趋激烈，近年来越来越多的中国公司不甘于专业化经营而转战多元化，比如海 尔挺进制药业和家居业、TCL进军手机和 白色家电市场、长虹涉足房地产和 rI产业等等，备受各界关 注。可以说，在这样一个特殊背景下研究中国上市公司多元化与公司绩效的关系，具有重要的理论和现 实意义 。 鉴于此，国内学者基于传统经济学和财务学的角度对多元化与公司绩效关系的问题进行了深入探 讨(朱江，1999；姚俊 等，2004；苏冬蔚，2005；李善民 等，2006；姜付秀 等，2006；洪道麟 等， 2006)，但研究结果争议颇多。不同于已有国内研究，我们认为，无论是 “多元化溢价”抑或 “多元化折 收稿 日期：2009 0‘5-17 作者简介：魏志华 (1983一)，男，江西赣州人，厦门大学管理学院博士生。 李常青 (1968一)，男，安徽太湖人，厦门大学管理学院教授、博士生导师、MBA中心主任。 基金项 目：国家自然科学基金项 目“上市公司 管‘理层讨论与分析’信息披露理论与实证研究”(项 目号：G0205、教育部人文 社会科学重点研究基地基金项目“上市公司财务信息披露质量研究”(项目号：07JJD630009)以及教育部新世纪优秀人才支持 计划(项 目号：NCET一06一O565)的阶段性成果。 一 】26— 价”，都是企业在实现多元化经营后生产效率得到提升或损害的外在体现，因而深人考察上市公司多元 化与公司生产效率之间的关系或许可以更为本质地把握多元化究竟是 “馅饼”还是 “陷阱”的争论。因 此，本文基于传统经济学的产出效率角度，以全要素生产率 (TotalFactorProductivity，简称TFP)为指标， 来研究具有更强经济动因下的中国上市公司多元化与公司绩效的关系，并试图对 “多元化折价”之谜提 出新的诠释。 本文其余部分的结构安排如下：第二部分是文献述评；第三部分是研究设计；第四部分是实证结果 与分析；第五部分是本文的研究结论和启示。 -