我国高新技术产业上市公司的流动性提手及其对投资者的影响.pdf.pdfVIP

《产经评论》2012年5月第3期 · 企业理论与实践 · 我国高新技术产业上市公司的流动性提升 及其对投资者的影响 孔小伟 [摘要】高新技术产业上市公司经营风险性特征明显，需要提升二级市场流动性以稀释风险。本文考 察高新技术产业上市公司资本公积金转增股本的现象，结合高频分笔数据来研究公司股价被 “拆低”以 后，这类公司股票是否在流动性方面有所变化?结果发现，高新技术产业公司股价 “拆低”使得二级市场 的流动性得到显著提升；而那些未发生股价 “拆低”的配对样本在事件前后，流动性未发生明显差异。最 后，通过回归发现流动性增加虽然在一定程度上可以被一些短期指标所解释，但是显著的截距项说明分拆 依然会带来流动性的明显提升。流动性提升将扩大高新技术产业上市公司的投资者基础，提升其企业市场 价值。 [关键词]高新技术产业公司；转增股本；流动性；序数Lo#t回归 [中图分类号】F810．5 [文献标识码]A [文章编号]1674—8298(2012)03~1424)9 问题提出与文献综述 分拆是指上市公司将每股拆细为多股，结果使得公司流动股票数 目增大，但是公司资产和股东权 益并没有改变。从其定义来看，此类事件本身并不能改变上市公司市场总价值，也不能改变股东的权 益相对比例，从而也就不应该影响到送股和拆股后股票的收益。但从实践中考察，股票分拆是世界各 国股票市场上经常发生的事件，股票分拆屡见不鲜。 出于法律的原因，目前中国上市公司不允许进行股票分拆，但资本公积转增股本则有同样的效 果。股本转增，在财务账 目上是把公积金项 目下的资金转移到股本项 目，持股人不需要用钱购买，而 是公司用资本公积金向全体股东转增股份。例如，“1O股转增3股”就是按股东持有的股份向股东转 增的30％的新股份 (股东手持的总股数为原来的130％)。这样，中国股市中公司资本公积金转增股 本效果就类似于外国股市股票分拆行为。目前，中国股市存在较多的资本公积金转增股本现象。 上市公司为什么要进行股票分拆? 目前国外关于上市公司股票分拆动机的研究主要有三种假说： 信号传递假说 、交易边界假说和流动性假说，这些假说从不同层面分析了公司进行股票分拆的意图。 1、信号传递假说。该假说认为，相较于外部投资者，公司内部人拥有更多关于公司将来营运与发展 的信息，因此，他们可能采用一些财务措施如股票分拆等向外界传递某种乐观信息。例如Brerman和 copeland (1988)…提出了一个信号模型，在这个模型里，上市公司送股和拆股是要向投资者披露有 关公司发展的正面信息，也就是公司管理层对公司未来发展看好，对公司的收入和利润有足够的信 心。由于送股和拆股将稀释公司股份的每股盈利，因此，公司只有在对其未来盈利增长有信心时才会 实施送股和拆股的行为。经过对分拆公司与未分拆公司的盈利和股利增长率进行实证比较后，其结果 【收稿 日期】2012—03一o9 [作者简介]孔小伟 ，东莞理工学院经贸系讲师，管理学博士，主要从事金融投资与发展研究。 ． 142． 支持信号传递假说。而Brerman和Hughes(1991)J贝0发展了一个唤起关注模型，这个模型认为，为 增加市场对公司的关注度进而增进公司价值，掌握利好内部信息的公司管理层，可能通过股票分拆来 吸引投资市场证券分析家的重视和关注。由于股票分拆后所出现的股价降低，交易量和交易委托增加 等系列股市变动现象包含着大量信息，能够引起分析家们的注意，促使他们关注和研究公司，利好内 部信息得以外部化，增加市场对公司的信心，因而分拆公告 日会出现正的超额收益，而这正是关于管 理层利好信息的市场预期。2、交易边界假说。根据这一假说，由于市场投资者受限于 自身的资金约 束，无力承担市场过高的股价，因此，市场上股票交易价格存在一个边界，也称之为最佳交易价位， 在这一边界内才能吸引大量投资者交易。上市公司管理层往往通过股票分拆来拉低股价，使其达至一 个合理区间，使之符合投资者的预期价位，吸引更多投资者参与股票交易，从而提升本公司股票的市 场深度和广度，促进流动性水平的提升。如Mcniehols和Dravid (1990) 的研究发现，分拆比例与公 司股价和公司市值间有密切的联系，即分拆比例是分拆前公司股价的增函数，公司市值的减函数。于 是根据这一关系，公司管理层在进