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无息准备金制度 　　摘 要：近年来我国面临短期资本大量涌入的困扰，但从实践情况来看既有的管制及冲销政策效果不佳。本文通过对国际上一种有效的管理手段——无息准备金制度的介绍，并充分借鉴智利、泰国等实践经验，分析了这种手段的优势及所需注意事项，在此基础上提出有关建议。 　　关键词：无息准备金；短期资本；管理 　　中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2013）09-0050-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.09.12 　　短期资本具有流动性迅速及顺周期特征，其对一国经济体尤其是新兴市场体的冲击不容忽视[1]。在经济上升期，大量资金流入新兴经济体，助推经济泡沫；在经济衰退阶段，短期资本从新兴经济体流出，加剧经济衰退[2]。近年来，随着我国经济持续增长及人民币汇率不断升值，外资呈现不断流入趋势，外汇储备及外汇占款不断增加，而我国依靠行政审批式数量型资本管制显得力不从心且弊端越来越大。本文借鉴越来越被国际社会关注的灵活性强的价格型无息准备金制度，立足我国国情，探索建立我国应对短期资本流动管理的新工具。 　　一、当前我国短期资本流动管理主要措施 　　（一）通过公开市场操作等进行冲销 　　近年来，为应对人民币升值及境外资金流入，中国人民银行通过大量发行央行票据、调整存款准备金率及利率等方式来回笼过多的流动性。截止2011年末，央行票据余额达到4万亿元。 　　（二）加强对资本流动的管制 　　近年来，针对外汇净流入及外汇储备过快增长的形势，国家外汇管理局加大对“热钱”等违法违规资金流入的打击力度。重点是对金融机构、大型企业等市场主体和资本金结汇、短期外债等项目开展专项检查，查办重大违规案件，严厉打击地下钱庄、网络炒汇等外汇违法犯罪活动。同时，进一步完善相关管理政策，根据形势变化重新核定银行结售汇综合头寸上下限、调减短期外债指标等，抑制“热钱”流入。 　　（三）干预外汇市场 　　根据现行规定，银行间外汇市场美元的交易价可在央行公布的交易中间价上下0.5%的幅度内浮动，日元、港币、欧元等可在上下3%的幅度内浮动，马来西亚林吉特可在上下5%的幅度内浮动。但在日常实际操作中，央行几乎没有用足过波幅，且通过每日干预实现了对汇率中期走势的控制。 　　上述措施在有效对冲外资大量流入造成的不利影响外，也付出了较大成本。首先，中央银行冲销措施付出了巨大成本。央票的发行短期冲销了流动性，但是当央票到期时却又会使得金融系统的流动性被动增加，同时央票需付息，这无疑将增加央行的压力。其次，资本管制效果打折扣。2011年上半年全国外贸顺差为1449亿美元，但同期贸易结售汇顺差达到2144亿美元，二者差距较2010年同期扩大68%，外资净流入压力加大。再次，对外汇市场的过多干预推迟了国内汇率、利率市场化改革进程，有管理的浮动汇率制度弹性不足。 　　二、国际上短期资本流动管理的重要工具——无息准备金制度 　　（一）无息准备金制度定义 　　由于数量型短期资本流动管理的监管成本高、易引起寻租行为、灵活性较差，管理效力不强等原因，国际上对短期资本流动管理转为通过增加资本交易的成本达到抑制资本流动的目的，即价格型管理，其主要的手段有双重或多重汇率、征收资本流入税、实行无息准备金等。其中，双重或多重汇率安排是一种典型的带有歧视性的复汇率制，对经济的明显扭曲，自上世纪50年代以来，世界各国逐渐放弃这一工具；征收资本流入税过于苛刻缺乏“亲和力”，灵活性也较差，并会使资本转向非征税资产。 　　从各国实践来看，最常用的形式是无息准备金制度，即要求从事跨境资本流动的所有者按照投资额的一定比率，向中央银行缴纳存款，在规定的期限内存款没有利息。无息准备金是一种隐含的税收，是对国际资本流动的间接征税，管理当局可以通过调整无息准备金率和存期，达到抑制短期资本流动的目的。它具有明显的优势：一是它适用于在居民和非居民之间的所有金融交易，很少出现资产替代。二是它将防止短期内资本大量外逃而引发的国家金融脆弱性[3]。因为这主要不是通过制止资本流出，而是通过在资本流入阶段征收税收来实施的，从而导致流入资本逃避税收的动机非常弱。这一制度一般在货币没有完全可自由兑换、资本项目未完全开放的国家实行。 　　（二）国际上无息准备金制度案例分析 　　早在上世纪70年代，德国和澳大利亚两国在面临资本大量流入造成的通货膨胀压力时，就采用过无息准备金制度。此后，智利、哥伦比亚、巴西、马来西亚和泰国等国家也实施过类似制度，既有成功也有失败的案例。 　　1.成功的案例。智利于1991年6月到1998年9月的7年间实施无息准备金制度，并根据国际资本流入情况多次对无息准备金的征收范围和缴存比例进行调整，征收范围一度扩大到包括投