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第四节 资本成本 一、资本成本 资本成本是指公司为筹集和长期占用资本而付出的代价. 资本的取得成本是公司在筹措资金过程中发生的各种费用。 资本的占用成本是公司因占用资本而向资本持有者支付的费用部分。 资本成本= 资本占用成本 资本成本= 资本占用成本率 二、资本成本的分类 个别资本成本是某种筹资方式的成本。 加权平均资本成本是对各种个别成本进行加权平均而得的结果。 边际资本成本是新筹集资本的成本。 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本的计算 1、长期借款资本成本 K= 2、债券资本成本 k= 3、优先股资本成本 k=D/P(1-f) D 优先股每年股利的支付额 P 优先股发行总额 f 优先股筹资费用率 4、普通股与留存收益资本成本 （1）现金红利持续增长法 k= （2）税前债务成本风险溢价法 从投资者的风险收益对等观念出发，依据普通股股东要求的收益率，以企业税前的债务成本为基础，追加一定的风险溢价，来确定普通股成本的方法。 k = k + k (二）加权平均资本成本 以各种资本占总资本的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算的资本成本。 k = Σk ×w K=4.5%×4000/10000+8%×2000/10000+13 %×3000/10000+10% ×1000/10000=8.3% 普通股的价值=3200×3000/4000=2400 留存收益的价值=3200×1000/4000=800 K=4.5%×3800/9000+8%×2000/9000+13 %×2400/9000+10% ×800/9000=8.03% （三）边际资本成本的计算与应用 1、边际资本成本 边际资本成本是指公司最后一元新增资本的成本。 2、边际资本成本曲线 筹资总额分界点=个别资本分界点/个别资本占总资本的权重 某公司用拥有长期资金1000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元，现需要筹集一笔资金用于投资。 第五节 杠杆利益与风险的衡量 一、经营杠杆 由于固定成本的存在，公司营业利润的变动率大于产销量变动率的现象称为经营杠杆。 经营杠杆系数是营业利润对产销量变动敏感性的量度，或说当销售变动1%时，引起营业利润的变动程度。 DOL=?EBIT/EBIT DOL=S-bx 二、财务杠杆 由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益变动的幅度大于企业营业利润变动幅度的现象称为财务杠杆。普通股每股收益变动与息税前利润变动的比率关系称为财务杠杆系数，反映了普通股每股收益变动与息税前利润变动的敏感程度。 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 DFL=?EPS/EPS I为债务利息 d优先股股利 T为所得税税率 ?EPS=?EBIT（1—T） EPS=（EBIT-I）（1—T）-d 即 DFL=EBIT 3、联合杠杆 若企业使用联合杠杆，即同时使用经营杠杆与财务杠杆,则将使销售量的细微变动引起EPS的大幅波动,这种现象称为联合杠杆作用. 联合杠杆系数,是在某一销量水平下普通股每股收益变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数. DCL=?EPS/EPS 第六节 资本结构决策 一、资本结构决策概述 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 二、最佳资本结构的确定 1、加权平均资本成本最低 2、每股收益最大 每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点. 某公司原有资本1000万元,其中普通股400万股(面值1元,400万股).留存收益200万元,银行借款400万元,年利率10%.现准备扩大经营,增资600万元,有三种筹资方案. A方案:全部发行普通股,增发400万股普通股,每股面值1元,发行价1.5元 B方案:全部发行债券,发行600万元债券,年利率15% C方案:同时发行普通股与债券.增发200万元股普通股,每股面值1元,发行价1.5元;发行债券300万元,年利率12% (1)各方案EPS计算式 (2)计算每两个方案的筹资无差别点 (3)确定最佳筹资方式 3、公司总价值最大化 公司价值比较法是在充分反映公司财务