大小非减持中的盈余管理[J].PDFVIP

审计研究 2009 年2 期 “大小非”减持中的盈余管理∗ 蔡 宁 魏明海 【摘 要】 本文以股权分置改革后“大小非”减持中的盈余管理为研究对象，考察我国证券市场是否存在 资本市场动因的盈余管理行为。研究发现，在原非流通股股东所持股份解禁或减持之前的季度期间，公司 的可操控应计显著为正，解禁或减持的规模越大盈余管理的程度也越强，并且盈余管理的程度与相应期间 公司股票的市场表现正相关。这一发现表明，我国证券市场存在以配合减持为目的的盈余管理行为，这为 理论界和实务界探讨“大小非”的交易监管和信息披露监管提供了新的思路。 【关键词】非流通股股东 “大小非”减持 盈余管理 资本市场动因 一、引言 表1 我国证券市场“大小非”解禁与减持规模① 股权分置改革之前，非流通股股东持有的股份 解禁规模 减持规模 减持市值 无法自由转让、正常获益渠道不通畅，这被认为是 （万股） （万股） （万元） 导致上市公司大股东寻求非市场化途径掠夺中小 2006 年 1,048,010 43,884 497,302 投资者的重要原因。割裂的股权结构也使得市场机 2007 年 5,635,596 555,233 8,391,120 制在约束大股东和高管等方面无法发挥应有的作 2008 年 7,995,257 152,788 2,295,644 用（吴敬琏，2001 ）。2006 年 6 月 19 日，第一家股 2009 年 20,366,860 N/A N/A 改试点企业“三一重工”的法人股东象征性抛售了 2010 年 4,343,368 N/A N/A 2011 年 3,780,393 N/A N/A 100 股法人股，由此拉开我国证券市场“大小非” 2012 年 819,933 N/A N/A 减持的序幕。随着非流通股份限售规定逐步解除， 原非流通股股东的利益实现方式与市场的关联性 二、文献评述 越来越直接。较好的市场行情、低持股成本和减持 过程中可能采取的一些关联性策略等，都被认为是 Healy 和 Wahlen （1999）从行为动因出发，将 盈余管理分为资本市场动因、契约动因和监管动因 促使股东减持的有利外部条件。但在法律制定和监 三类。其中基于资本市场动因的盈余管理是指，由 管相对滞后的情况下，也有可能诱发股东新的掠夺 于会计信息被投资者和财务分析师广泛用于对公 行径，而原非流通股股东所具有的信息优势可能在 司股票的估价，内部人有可能通过操控盈余来达到 其中发挥重要作用，从而引发上市公司基于资本市 影响股价的目的。国外盈余管理研究考察的资本市 场动因的盈余管理。从表 1 可以看出，2009 年我国 场动因主要有股票发行、股权激励、管理层收购、 证券市场将迎来股改后最大规模的解禁高潮。如何 收购兼并等，研究通常会检验两个相关联的问题： 加强减持过程中的交易监管和信息披露监管，以保 特定市场动因是