中国并购基金新走向.docVIP

中国并购基金新走向 　　国内PE机构设立的私募股权基金中，在设立初期有意向参与并购运作的基金有50只，目标设立规模为133.57亿美元。与国外以杠杆收购为主的并购基金不同，中国并购基金囊括了控股、参股与协助买方产业整合等不同投资策略，成为独具中国特色的并购基金类型。未来，随着中国PE行业深度调整下的多元化布局、投资退出方式趋于多元化、国内并购市场的迅速膨胀、产业整合加速等，中国并购基金群体将进一步丰富。 　　国内并购基金的发展仍然处于初级阶段，相对于国外成熟的并购基金发展模式，国内尚无完全主导并购交易的基金出现，部分参与并购运作的PE基金受限于国内特殊的金融体制，也没有充分体现出并购基金的杠杆融资优势，对投后企业的重组整理能力仍有待提高。但随着券商、产业资本、以及大型PE机构对并购基金参与度逐渐提升，我国并购基金将步入快速发展期，未来几年将成为我国私募股权投资市场重要的基金类型。 　　国内并购基金迎来发展契机 　　并购基金，是专注于对目标企业进行并购的一种私募股权基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行重组改造，持有一段时间后再出售，经常出现在MBO（管理者收购）和MBI（管理层收购）中。在投资阶段上，并购基金更倾向于成熟期和扩张期企业，这些企业已有成熟的盈利模式，易于重组后再次上市或出售，从而为PE机构带来丰厚回报。 　　近几年，伴随着中国经济的高速发展，以及国内私募股权行业的迅速扩张，我国并购基金迎来发展良机，主要有以下两方面原因： 　　一方面，从国外私募股权基金的发展历程上来看，从创投基金到并购基金的转型是行业走向专业化的重要标志。20世纪中期的美国，在高回报率的吸引下，大量资金开始涌入私募股权领域，随着资金供应的不断增加与行业竞争加剧，回报率开始逐渐降低，并购基金应运而生，在美国的并购浪潮中，并购基金起到了重大的推动作用，至今已发展较为成熟。而我国私募股权投资市场，由于市场环境及政策限制等因素，尚未出现运作成熟的控股型并购基金。但在经历2008至2011年的爆发式增长并随之进入市场低谷后，投资机构则开始寻求更为专业化和成熟的运作方式，尤其是随着Pre-IPO投资机会逐渐减少，投资机构也需要寻找新的投资方式以满足LP需求。并购投资（Buyout）成为价值投资的重要体现，并购基金在国内的出现也势在必然。 　　另一方面，国内一些参股型的并购基金也正迎来市场利好。近年来，中国并购市场迅速膨胀，行业内部整合动力十足。根据ChinaVenture投中集团统计显示，2007年至2012年，中国企业并购交易规模及案例数量呈现爆发式增长，交易完成规模由2007年 780.28亿美元增至2012年1397.94亿美元，累计增幅达78%。虽然2008年底银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》解禁商业银行并购贷款业务，一定程度上缓解了我国企业并购交易的资金难题，然而，从并购贷款授信对象来看，仍然以煤炭、有色金属、钢铁、矿业等行业的大型国企为主，其它领域企业受益有限。因此，并购交易对资金的需求推动企业寻求外部机构的支持，而以协助买方企业为目标的参股型并购基金在中国市场得到快速发展。 　　参股型并购基金成主要模式 　　如上文所述，从并购基金的投资策略来看，主要可分为参股型并购基金和控股型并购基金： 　　参股型并购基金是指基金在参与并购的过程中，不获得标的企业的实际控制权，而是通过提供债权或股权融资的方式，协助主导并购方参与对标的企业的整合。这类基金更擅长为企业提供财务支持和增值服务，如可为企业提供过桥贷款，或直接联合其它产业投资者为并购交易提供股权融资，经过企业整合重组后，择机选择并购或IPO等方式退出。这种方式往往存在于并购基金发展的初级阶段，是目前我国并购基金的主要运作模式，如：中联重科联合弘毅、曼达林、高盛2.71亿欧元收购世界排名第二的意大利混凝土机械制造商CIFA公司100%股权，三一重工联合中信产业基金3.6亿欧元收购德国工程机械企业普茨迈斯特100%股权，PE机构在并购交易中都提供了财务支持。 　　控股型并购基金在实际运作过程中更倾向于获得标的企业的实际控制权，收购后在资本的导向下对标的企业进行重组及整合，这类基金往往对基金管理机构的专业运作能力及行业背景要求较高，因此基金管理公司多引进职业经理人或企业创始人等管理层人才。这种模式是目前美国并购基金的主要运作方式，在国外成熟的金融体制下，并购基金可为交易提供丰富的融资手段，如：发行垃圾债、优先存款、夹层融资等，其强大的杠杆融资能力也成为并购交易达成的重要因素（见图1）。 　　2006年至今国内PE基金共参与199起Buyout型投资交易，累计涉及投资规模达225.4亿美元，平均单笔交易规模达1.13亿美元，其中2011年以43起交易