央行的盲点.docVIP

央行的盲点 　　何谓盲点？ 　　通俗地讲，盲点一般是指人们留意不到的地方，或者令人留意不到事物的东西。 　　回到经济学上，央行或其决策者，或许凭借强大的信息网络与各种经济数据的综合分析对市场运作产生的经济表象做出判断，有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握解决经济运行中的突出矛盾，提高发展质量和效益，从而较好而稳妥地驾驭市场，但却未必就能做到料事如神、先知先觉。打个比方，一辆高速行驶的汽车，某个石头障碍物在驾驶的视界范围之外，碾过该石块的汽车产生剧烈的颠簸与振动。由是之，驾驶员在感觉到震动后承认了自己的操作失当——障碍物存在于盲点之内。 　　同样，我们观察央行运用货币政策的三大调控手段：利率、存款准备金率、公开市场业务，外加有中国特色的贷款投放指标——货币供应量，选择上述量化指标在某段时间的运行轨迹——在有经验的（驾驶员）调控下，它应该是平稳而缓慢地运行延伸，但是在某个时间段上，它却产生了巨大的波动：断崖般的下坠或跳跃式的拉升，如同汽车碾过石块时——令经济社会产生剧烈的波动，那些由央行主导的、在经济坐标系里留下了巨大的波峰与浪谷的货币指标运行轨迹，我们称之为央行的盲点出现了。 　　概而述之，央行的盲点是指央行的决策（者）对制约经济运行的诸多因素缺乏周密的考虑与前瞻性的判断，没能适应经济状况的变化而及时地在货币政策上做出相应的预调、或以矫枉过正的调控手段引发金融市场的剧烈波动来达到自我修正的一个过程。 　　始料未及的四万亿 　　在现代社会的市场经济中，中央银行对宏观经济的调控与监管实施的货币政策，大多是通过对流通货币的数量与价格的变动来实现的。 　　从宏观经济循环运转周期性的角度看问题。当经济由复苏到繁荣阶段，甚至整个社会经济都有泡沫出现的时候，假设央行暂时无法确定是不是泡沫，也就继续执行既定的或激进、或稳健的货币政策；或许央行能做的是在泡沫崩溃以后，通过货币政策的快速变更来降低泡沫崩溃带来的经济损失，这显然于事无补。于是，在宏观经济经历了较长时间的去杠杆后，或许经济社会又进入了一个新的循环周期。而央行还是不能通过判断是不是持续的繁荣已堆积成泡沫，或者是央行谨小慎微的在经济复苏阶段就打提前量地调整货币政策来预防经济泡沫出现，造成经济增长的放缓、减速，甚至停顿。凡此种种（如同司机在驾驶室内不能直接看见的视觉区域），这正是央行的盲点所在。 　　就具体的历史事例而言，在很长的一段时间里美联储有高超的调控经济运行的能力，其发布的基准利率调整曲线总是缓缓地上升或平滑地下降的。但是若干时段上，美国的经济运行轨迹也产生了多次剧烈的波动——短促的升降，并在此后却要很长时间的低位横行——去杠杆化。据统计，1994年至2013年的20年间，美联储共进行了60次利率政策调整，其中主要有7次以波峰或浪谷为标志的政策转向，例如1987年波及全球的股灾，例如至今仍令人心有余悸的次贷危机。 　　记得在1990年代末，布什政府上台不到一年，就发生了令全球震惊的9·11事件。美联储从2001年初开始到2003年6月，13次降低利率之后，宽松的货币政策环境，利率持续下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。 　　但在2006年6月后的两年时间里，具有前瞻性的美国联邦储备委员会连续17次加息，小步微调，将联邦基金利率从1%提升到5.25%。受此影响，美国很多的次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 　　是故，2008年发轫于美国的次贷风暴波及全球，美联储的基准利率运行曲线又从快速上升转变到断崖般坠落的通道上。 　　同样是2008年的次贷危机发轫之初，中国大多数的专家学者、中国央行的智囊团的报告——在核查了中国商业银行持有的为数不多的CDO和CDS后，由是得出结论：美国的次贷危机对中国经济的影响有限，甚至某些央行官员谆谆告诫中国商业银行的决策者者，要注意与资金交易的对手（通常是国内外的外资银行）的风险——由此切断了中资银行与外资银行的资金拆借往来，结果是数家在华的外资银行确实出现了流动性风险，这反而加剧了银行风险传播的可能性。作为维护金融市场安全与稳定的央行必须施以援手，更令人始料不及的是由美欧经济一蹶不振、市场萎缩导致的以出口经济为主导的中国经济增长出现了大幅下滑，大批中小企业面临倒闭，大批农民工离厂还乡，社会不稳定因素凸显，迫使中国政府推出了“四万亿”资金救助计划，中国的银行业紧急向市场放贷注入9万亿元的货币资金。后知后觉的中国央行实施的对货币量的调控手法在图形上留下了一个在GDP波动曲线后的慢半拍的倒V型反转——这可称之为典型的央行盲点。 　　应该说，有些央行系统内的多年沉疴长期存在，并非央行躬身反省自纠自查所能发现，例如2013年初轰动业界的银行间债