我国股市收益率波动非对称性的实证分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 金融市场波动性是现代金融理论及实证研究所关注的一个重要内容，其 对于投资决策、资产定价、资产选择等来说，具有相当重要的意义。金融市 场波动性包括金融市场上金融资产价格的波动性、金融市场收益率波动性、 金融市场上金融资产成交量的波动性等方面。这其中，金融市场收益率的波 动性一直就是国内外研究者关注的焦点。而自回归条件异方差(ARCH)模型 的提出，使得学术界对金融市场收益率波动性的研究的深度和范围都有了极 大的扩展。现在国内外经济学家研究的一个重要内容是金融市场收益率波动 的非对称性问题。这里的金融市场收益率波动非对称性是指波动率对利好、 利空信息的非对称性调整，即未预期的价格下降(利空信息)对波动率的影响 不等于同等大小的未预期的价格上升(利好信息)的影响。国外许多学者通过 实证研究，发现在大多数发达国家股票市场存在着显著的收益率波动非对称 性，并且是同等程度的“利空信息比“利好信息对股票市场波动率的影 响更大。现在，对金融市场收益率波动非对称性的研究已成为现代金融市场 波动性研究中的一个重要方面，在金融衍生工具定价、风险控制、市场监管 等方面具有广泛应用。 本文的写作仅着眼于我国股票市场收益率波动非对称性的研究分析，这 是因为相对于期货市场等其它国内金融市场而言，股票市场是我国现阶段相 对来说历史发展延续性最好、市场成长水平最好的金融市场，与国际同类市 场的差距相对其它金融市场来说也是最小的。因而以我国股票市场为研究对 象，所得出的结论可能会更具有国际横向比较力和说服力。 然而，我国股票市场总的来说还是处于一个尚不完善的发展中阶段，从 市场成立之初至现在，我国股票市场的“政策市气息就很浓厚，从上市公 司的资本背景到政府对行业、市场的政策性干预，都使得我国股票市场的波 动性变化受到了不可忽视的非市场性因素的影响。也许，政府采用政策性手 我国股市收益率波动非对称性的实ilE研究 段调控股市的本意是为了减轻股票市场的波动性，降低股市非理性过分波动 带来的消极后果。在中国股市运行初期，股市相关法律法规还不健全从而不 能有效规范和监管市场行为时，这种政策干预对于整个市场的健康成长是不 可缺少的手段，它对于减少未来更大的股市波动或避免股灾的发生可能有积 极意义。但是，政府政策、调控措施的制定及下达的时机对市场的影响具有 不确定性。一旦政策出台，往往由于市场参与各方对政策认识的偏误、政策 制定实施时滞等原因，实际调控效果会出乎管理层的意料之外，市场和投资 者容易对政策做出过激或夸大的反应。从行为金融学的角度来讲，我国股市 参与者的投资心理成熟度也是尚处于成长之中。因而，对我国股票市场所进 行的实证研究往往难以得出满意的结果。 目前学术界对我国股市收益率波动非对称性的存在基本认同，但对其具 体表现形式还有争论(主要是收益率波动非对称性的强弱、利好及利空消息 对收益率波动性的影响力大小比较等)，对其成因、影响和现实意义分析尚不 充分。特别是近两年来，我国股市正在经历一个加速成长时期，其波动非对 称性的表现是否有新的变化以及政策意义等都是值得关注的问题。这也正是 本文写作的初衷。 本文将对我国股市收益率波动非对称性的发展历史、结构变化做出建模 分析，并尝试分析造成这些波动非对称特性的原因，并提出针对性建议。 本文研究结构如下： 第一章，引言。介绍了股市波动非对称性的定义及研究的意义，波动率 研究的历史发展，为下文的写作做好铺垫。 第二章，介绍了迄今为止关于股市波动非对称性研究的主要成果。本章 分两节，分别介绍了国内外的波动非对称性理论及实证研究成果。为本文后 续写作提供了方向指引。 第三章，理论模型介绍。本章简要介绍了时间序列模型建模的历史发展， 模型)及其推广发展而来的广义自回归条件异方差模型(GARCH模型)，最后比 及EGARCH模型。 第四章，用我国股市历史收益率数据进行初步分析。包括我国股市发展 2 摘要 历史简要回顾、数据基本统计特性刻画、数据的单位根检验、ARcH效应检验 及数据的初步ARCH建模等。 第五章，我国股市收益率数据波动非对称性的实证分析。本章分两节， 第一节分析了