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地方债超低利率调查 　　8月11日，宁夏5年、7年、10年期自发自还地方债中标利率分别为3.98%、4.17% 、4.26%。 　　这是继5月财政部印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》并批准10家地方政府试点后，已经完成发行的第五个地方。 　　不过，不论是经济较发达的沿海省份广东、山东、江苏，还是内陆相对欠发达的江西、宁夏，中标利率均与享有国家信用的国债发行利率相差无几，山东省地方债甚至低于国债利率20个基点，而且均获得AAA的最高评级，难以凸显各省之间的风险差别定价。 　　对此，财政部财科所所长贾康对《财经国家周刊》记者表示：“规范地引用市场约束，如果是公平竞争形成的比较低的利率，那是好事，说明融资成本降低了。财政部就是希望通过这个试点扩大覆盖面。” 　　地方债自发自还被视为是对地方政府融资途径“堵暗道、开明渠”的重要转变，有利于提高地方财政自主权、破除中央财政隐性担保的框架，但长远来看，如果地方政府降低融资成本的冲动持续导致风险信用定价失灵，甚至形成与国债利率倒挂的不合理现象，就不得不让外界对地方政府债冲击国家信用体系的风险产生担忧。 　　亏本买卖 　　8月5日，江西省招标的5年、7年、10年期地方债中标利率分别为4.01%、4.18%、4.27%，三期债的投标倍数分别为2.43倍、2.40倍、2.31倍。 　　中债登收益率曲线显示，截至8月4日，银行间5年期、7年期和10年期固定利率国债到期收益率分别为3.99%、4.16%和4.25%，江西债各期限中标利率均仅高出同期限国债利率2个基点。 　　“结果还是有些意外，比我们预想的低。”招标结束后，一位基金人士随即对记者表示。 　　不过，在券商看来，考虑到此前已发行的三家地方政府债，江西债的结果就在意料之中。 　　6月23日，广东省发行的5年期、7年期和10年期债券中标年利率分别为3.84%、3.97%、4.05%，低于财政部代发的地方债利率，同期限国债收益率分别为3.85%，3.96%，4.05%。 　　7月11日，山东省发行的5年期、7年期和10年期债券中标年利率分别为3.75%、3.88%、3.93%，同期限国债收益率分别为3.95%、4.09%和4.13%。 　　7月24日，江苏省发行的5年期、7年期和10年期债券中标年利率分别为4.06%、4.21%、4.29%，同期限国债收益率分别为4.03%、4.21%、4.30%。 　　“虽是内陆省份，经济发展水平不比上面三家，但是各地政府自行发债都会参考之前已发行的其他政府债的利率。”一位券商人士认为，各地政府都会互相对比，自家债与国债的利差不能比别人高，否则心理上也不容易接受。 　　从买方来看，广东省承销团是14家银行和2家券商，山东省是18家银行和2家券商，江苏省是22家银行和3家券商，江西省是17家银行和3家券商。 　　但券商自己并不会买。不只一家券商人士告诉记者，类似于国债、地方债这种收益率较低的品种，一般券商、基金、理财是不会碰的，基本都是银行、保险等机构去购买。 　　“我们是受客户委托去投标的，我们给出的竞标价格也是给客户定的，中标后我们再把这些债券分销给客户。”广东省承销团中一位来自券商的人士告诉《财经国家周刊》记者，“当然，这个客户是广东本地的银行，它不具备承销资格，所以只能委托我们帮它投标，但是广东省政府最终可以看到全部购买人的名单，购买的数量和价格，政府都看得一清二楚。” 　　按照招标发行规则，承销团成员均要承销一定比例的债券，中标后，各承销商要进行债权托管，对券种、承销额度进行注册，然后缴款，最后地方政府见款付券，承销商拿到债券后，再进行分销。 　　整个过程中，地方政府自行组建承销团，而银行既是承销商，又是最终的购买者。 　　试想，一方面，银行5年期定存的基准利率是4.75%；另一方面，虽然地方债免税，但是商业银行在计提风险资本的时候，国债权重为0，地方债权重为20%。那么，银行为何还要以如此低的收益率抢夺地方债做亏本买卖呢？ 　　市场化定价失灵 　　根据7月2日的发行公告，山东省地方债的七家主承销商分别是工农中建交、广发银行和北京银行。但最终中标利率低于国债20个基点的罕见结果，导致主承销商中竟然有两家都未能中标。 　　“收益率低，肯定是因为想买的人多，买地方债就是支持地方经济发展，很明显是银行热捧。”一位券商人士对《财经国家周刊》记者表示，目前对债券利率影响最大的是市场供需关系和资金面情况，针对地方自行发债而言，一般发债前政府都会和银行沟通，“但可能山东政府用力过猛了，没想到银行出价过低，导致无序竞争。” 　　根据5月发布的《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，试点地区按照市场化原则发行政府债券，应当以同期限新发国债发行利率及市场利率为