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开放经济条件下中国货币政策有效性分析 　　[摘要]通过基于VAR模型的EG、Johansen协整检验和格兰杰因果检验，对我国2002―2011年货币政策的有效性进行定量分析，实证结果表明我国的货币政策在应对外汇储备增加的冲击时是有效的；货币数量的调控工具总体有效，但是利率调控工具的有效性受到挑战。我国应该深化利率体制改革，尽快实现利率市场化，增强货币作为政策工具的调控力度。 　　[关键词]货币政策；外汇储备；货币数量；利率 　　[中图分类号]F822.0[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2013）01-00-02 　　一、问题的提出 　　根据Krugman（1979）的三元悖论理论，一国不可能同时保持固定汇率、资本完全流动以及货币政策独立，即在资本开放条件下，一国不可能同时维持固定汇率制和保持独立的货币政策。我国2005年以来开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但是为了维持经济的稳定发展，汇率的浮动区间范围一直很小。虽然我国一直实行严格的资本管制，但是一直存在资本通过非法渠道如地下钱庄等进行流动的问题，通过近年来热钱的规模就可见一斑。同时，2008年国际金融危机爆发以来我国加快了人民币国际化的进程，而人民币国际化的前提条件就是实现资本项目下的可自由兑换。 　　自2001年加入WTO以来，我国的外汇储备迅速增长，直至2006年2月，我国外汇储备已达到8536.72亿美元，超过日本跃居世界第一位，截至2011年9月我国外汇储备已经达到32016.83亿美元。为维持汇率的稳定，中央银行不得不通过发行本币来购买外汇，导致外汇占款比重越来越高。为了缓解由此增加的流动性过剩风险和人民币升值压力，中央银行同时采取了大规模的货币冲销措施，对于这些冲销措施所起的作用值得研究。 　　因此，通过以上讨论可知，有必要对我国在开放经济中的货币政策进行研究。二、研究方法与数据说明 　　（一）研究方法 　　货币政策目标不同导致对货币政策的效果得出不同的结论。根据我国的实际情况，1995年通过的《中国人民银行法》确立了我国的货币政策目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，2003年修订的《中华人民共和国中国人民银行法》继续明确了这一货币政策目标。因此我国货币政策的最终目标是币值稳定和真实经济增长，判断货币政策的有效性也应该从这两方面进行。在这里选取物价稳定和经济增长作为货币政策的目标。物价稳定用居民消费价格指数CPI表示，经济增长用实际国内生产总值GDP来表示。 　　从1984年起，中国人民银行集中履行中央银行职能，集中统一的计划管理体制逐步转变为以国家调控为主的宏观管理体制。间接的货币政策工具开始使用，自1994年开始，中国人民银行把基础货币和货币供应量作为监测目标1996年正式确定M1为货币政策中介目标，M0和M2为观测目标（夏斌、廖强，2001）。但同时中央银行规定了金融机构存贷款基准利率。由此可见中国货币政策工具实际上有两个：货币数量和利率。因此选取M0、M1、M2和利率对物价水平和产出的影响来衡量货币政策的有效性。 　　对于开放经济体，外部冲击对一国货币政策的影响主要表现为国内和世界利率水平之差以及汇率的变动情况。利率的影响路径为：本国中央银行针对本国经济周期提高或降低利率时，会出现和世界利率水平存在偏差的情况，诱导资本流入或流出，造成外汇储备增加或减少，本国货币供给增加或减少，即出现货币供给与利率同方向变动的现象，违背了中央银行提高利率收紧银根、降低利率放松银根，使利率与货币供给反方向变动的初衷，使得货币政策目标难以实现。而汇率的影响机理为：汇率的变动影响进出口变动，经常项目收支发生变化，同时由于汇率的变化，国际游资会根据汇率变化的预期进行投机活动，表现为大量的热钱流入或流出本国，造成资本项目下收支的变化，进而影响货币供给的变化。自2005年汇改以来，国际游资预期人民币升值，大量的热钱通过合法或非法的途径涌入我国，造成我国经常项目和资本项目的双顺差。而无论是利率还是汇率都是通过外汇储备来影响一国的货币投放量，进而影响货币政策的有效性。就我国而言，由于一直坚持出口导向型发展模式，经过改革开放30多年的发展，已经积累了巨额的外汇储备，为了维持汇率稳定，中央银行不得不通过增发本币吸收外汇，因此外汇占款已经成为影响我国基础货币投放量的重要因素。 　　根据以上分析，在开放经济条件下可以从外汇储备和利率两方面来看我国货币政策的有效性。可以根据外汇储备变动是否是货币数量变动的决定性因素来判断货币政策的有效性。从利率角度来看，如果央行针对本国经济周期提高或降低利率时，将诱导资本流入或流出，造成外汇储备增加或减少，导致本国货币供给增加或减少，即出现货币供给与利率同方向变动的现象，从