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波动加剧 多元收益配置主题受益 　　亚欧经济增长放缓，美国经济亦有可能受埃博拉疫情影响，市场波幅因而显著扩大。虽然此等因素可主导短线市场情绪，但大环境仍然利好股票及美元，尤其是在美国及欧洲方面。近期形势发展应会令宽松货币政策设置的力度加大，有利于多元收益配置主题。 　　投资策略 　　中国及欧洲一致预测，2015年经济增长将会因为经济数据疲弱而向下修订。与此同时，通缩忧虑正在升温，尤其是欧洲，通胀率仅为0.3%。美国发现第二宗埃博拉感染个案，疫情有进一步扩散之虞，以致投资情绪更显低落，亦令人忧虑这个全球经济增长的主引擎可能会陷入困境。 　　股市转弱时趁机增持 　　存款利率、债券收益率低企，意味着持有股票的最起码回报仍然甚低，并有可能在一段长时期内保持低企。论据如下：基金经理人已累积大量现金在手;有初步迹象显示美国盈利业绩公布季度会有良好表现;过去两年，股市弱势一般限于5%～10%的跌幅，目前从高位回落的幅度已达11%;预期西方的医疗系统足以应付任何突发的埃博拉疫情;季节性因素以及对中期选举后股票回报的历史分析都利好股市。 　　短期看埃博拉疫情及欧洲形势发展 　　此后数周若有关乎埃博拉疫情以及欧洲政策设置的负面消息，其影响可能会超过上述因素。 　　收益主题得益于宽松的政策设置 　　从过去数周的事件可见，货币政策在可见的将来都会维持宽松。这样应有利于多元的收益投资配置， 亦有助美元迅速收复近期的失地。 　　固定收益――减持 　　我们看好亚洲本地货币债券（特别是境内及离岸人民币、印度卢比）以及新兴市场高收益主权债券。近期弱势令此类债券更具价值，关键始终在于控制高收益债券的整体风险配置。 　　增长前景堪忧导致市场波动增加、通胀预期下降、技术性关口穿破，都可能是促成政府债券收益率急降的关键因素。在市况波动期间，资金转移到避险资产并不出奇，不过我们认为收益率降幅与经济基本因素不相称。市场对欧元区的通缩风险扩散至美国可能产生忧虑。 　　我们预期，随着美联储着手加息之期日近，收益率会拾级而上。然而，即使预期有误，以当前如此低的收益率而论，今后的总回报亦可能会甚为微薄。我们仍然预期G3政府债券会表现落后，30年期与10年期美国国库债券的息差会收窄。 　　境内或离岸人民币债券在最近一轮市况波动期间续有不俗表现。以境内人民币债券为例，自8月31日以来一直有正回报。反观大部分其他主要的债券及股票资产类别，普遍录得负回报，对比相当强烈。因此继续看好境内、离岸人民币。 　　股票――增持 　　我们对股票维持看好，预料其此后12 个月的表现会领先于其他资产类别，近期调整应可视为增持机会。欧洲及新兴市场经济增长放缓对美国构成风险。然而，我们仍然相信美国经济回升可以自行持续，所以建议投资者保持投资。欧盟及新兴市场经济增长放缓，有迹象显示正影响美国的增长前景，有见及此，美联储的口风有所改变。 　　亚洲股市表现各有不同，意味着国别挑选更为重要。我们对印度及韩国的配置比重偏高。亚洲股市过去10个月的表现略微领先于环球股市。然而，个别国家的表现走势参差。我们给予增持评级的印度股市表现领先，中国内地股市有1%的正回报，但中国香港上市的中国H股却下跌5%。 　　韩国股市同期下挫7%，按兵不动多月的央行两度减息亦无济于事。尽管韩股近期萎靡不振，但我们对其前景仍抱乐观态度。这个观点是基于一个信念：作为韩国最大出口市场的中国可能会进一步放宽政策以刺激需求。 　　根据一致预期，三季度盈利增长为：标普500指数6.5%，道琼斯Stoxx 600指数12%。标普500方面，第三季度增长最强的预计为物料板块，而非必需消费板块则最弱。至于道琼斯Stoxx 600，每股盈利增长最强的预计是科技板块，能源板块最弱。虽然为时尚早，但至今为止两者的平均业绩都予人惊喜。 　　商品――中性 　　总体来看，维持对商品市场的中性观点。 　　黄金：继续看淡 　　10月，股票、债券及外汇市场的波动同告加剧，对于黄金理应是个重大支持因素。但尽管如此，黄金总回报仍然是负数。其实在先前发生风险事件（例如地缘政治方面）期间，黄金的表现同样乏善可陈，所以有理由认为黄金在现价位不一定是最佳的对冲工具。 　　就较长线而言，我们的减持观点维持不变。美元上升，而市场注意力再聚焦于美联储可能开始加息的时间，我们认为两者都是利淡黄金的因素。此外，股市投资回报以及上升的收益率亦增加了持有黄金这种非生息资产的机会成本。 　　能源：增持 　　首先，油价大致上已接近甚至低于主要产油国的预算损益平衡水平。主要产油国最终都会理所当然地以减少供应来支撑油价。OPEC在11月底召开的会议是关键所在。其次，我们仍然认为，倘若决策当局一如我们所料以积极行动支撑经济，需求增长可能会维持在相