基于不完全契约的高新技术风险企业控制权结构选择及影响因素的研究.pdfVIP

第 17 卷 　第 5 期 中国管理科学 Vol . 17 , No . 5 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　　10 月 Chinese J ournal of Management Science Oct . , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 05 - 0 166 - 09 基于不完全契约的高新技术风险企业控制权 结构选择及其影响因素研究 王 　雷 ,党兴华 ,贺利平 (西安理工大学工商管理学院 陕西 , 西安 　7 10054) 摘 　要 :文章从风险企业家与风险投资家风险偏好 、风险投资家干预行动 、控制权私有收益以及分阶段融资等方面 ( ) ( ) 对 Gebhar dtSchmidt 2006 与J eanEtienne 2008 模型进行综合与扩展 , 比较分析了相机控制与联合控制两类控制 权配置结构的适用范围与影响因素 。理论研究得出 ,风险投资家的监控干预成本 、风险企业家的融资额与控制权 私人非货币收益 、风险投资家在重新谈判中的讨价还价能力与持有的企业赎回权 、项 目失败时风险企业的清算价 值以及风险投资家风险规避系数 ,与联合控制的选择概率正相关 、与相机控制的选择概率负相关 ;风险投资家战略 目标的实现度与联合控制的选择概率负相关 、与相机控制的选择概率正相关 。 关键词 :不完全契约 ;风险企业 ;控制权 ;相机控制 ;联合控制 中图分类号 :F83059 　　　文献标识码 :A 他们认为控制权是一种不可分割的权利 ,它的分配 1 　引言 是一个取值为 0 或 1 的变量 ;另一种观点认为控制 风险资本进入风险企业后必然会对这一特殊组 权是连续的变量 ,是风险投资家和创业风险企业家 织形态的治理结构产生影响 , 由于契约的不完全性 、 共同拥有的联合控制结构 , 如 Kirilenko (200 1) [ 6 ] , 投资双方的信息不对称以及风险企业的高风险性 , V auhkonen ( 2003) [7 ] , Kap lan 和 St ro mber g ( 2003 , 为了保护各自的权利 ,控制权的分配便成为风险企 2004) [ 8 ,9 ] 的观点 。目前国外学者对风险投资中控 业有效治理的关键 。以企业所有权为基础的控制权 制权结构的研究主要归为三类 , 以 A ghion 和 Bolt 在风险企业中往往按比例分配给风险投资家与风险 on ( 1992 ) , Vauhkonen ( 2003 ) 以 及 Gebhar dt 企业家这两个不同的主体 , 因而产生了不同的控制 (2003) [ 10 ] 为代表的学者认为最佳控制权结构是相 权结构 ,因为控制权结构的不同与控制权行为主体 ( ) ( 机控制 ; Gebhar dt 和 Schmidt 2006 证 明相机 条 的差异往往又使得风险企业的绩效有显著的不同。 ) [ 11 ]