基于企业生命周期的上市公司融资结构的研究.pdfVIP

第 17 卷 　第 3 期 中国管理科学 Vol . 17 , No . 3 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　 　6 月 Chinese J ournal of Management Science J une . , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 03 - 0 150 - 09 基于企业生命周期的上市公司融资结构研究 曹 　裕 , 陈晓红 ,万光羽 ( 中南大学商学院 ,湖南 长沙 　4 10083) 摘 　要 :本文以筛选得到的 354 家我国上市公司 2002 - 2007 年的数据为样本 ,借鉴产业经济学增长率产业分类法 将上市公司大致界定处于成长期 、成熟期或衰退期 ,通过统计分析和建立计量经济模型 ,从企业 自身特征的角度研 究了处于不同生命周期阶段的企业融资结构特征 、差异性和导致差异的原因。研究表明 ,处于不同生命周期阶段 的上市公司融资结构具有显著差异 。其中长期负债率在成长期相对较高 ,短期负债率在成熟期相对于成长期与衰 退期较高 ,但与成长期的差别较小 。进一步讨论得到在我国上市公司 自身与投资者相互选择的作用下 ,从公司自 身特征的角度看 ,公司的长期负债率与其自身的资产担保价值密切相关 ,短期负债率与其公司业绩 、成长性 、公司 规模和内部治理密切相关 。 关键词 :企业生命周期 ;融资结构 ;上市公司 ;实证研究 中图分类号 :F2766 　　　文献标识码 :A 债 。而对于何种因素在影响融资结构而形成其所具 1 　引言 有的特征 ,A kht ar [ 6 ] 、N guyen 和 Ramachandran[7 ] 、 融资结构指企业各种资金来源及构成 ,实质是 Pao [ 8 ] 分别就澳大利亚 、越南中小企业和台湾地区 自有资金与借入资金的比例 。合理的融资结构能有 高科技企业为样本从各个维度讨论了公司资本结构 效降低融资成本 ,增强企业融资能力和市场竞争力 。 的决定因素 。其中国外具有代表性的 Raj an 和 Zin 关于融资结构特征及其影响因素 , 国内外已作了大 gale s[9 ] 运用七国的横截面数据 ,研究发现有形资产 量研 究 。Myer s 和 Maj uf [ 1 ] 、Shyam 和 Myer s[2 ] 、 比率在 7 国都与杠杆比率正相关 ;成长机会与资产 Frank 和 Goyal [3 ] 研究得出的融资优序理论是公司 负债率在 7 国均呈负相关关系 ;除德国外 ,公司规模 融资结构特征研究中最有影响的理论之一 ,思想是 与资产负债率正相关 ;除德国外 ,盈利性与资产负债 由于经理层的逆向选择行为 ,公司融资顺序存在一 率负相关 。Harri s 和 Raviv[ 10 ] 总结了相关资本结构 定优先顺序 ,即公司在拥有内部自由资金的情况下 , 影响因素的实证研究后指出 ,财务杠杆随着固定资 往往首先利用内部 自由资金为其投资项 目融资 ,然 产 、成长机会和公司规模的增加而增加 , 随着波动 、 后考虑信息成本较低的债务融资 ,最后才会选择股 广告费研究开发费用 、盈利性和产品独特性的增加 权融资 。而作为在转轨经济中政府行为主导下发展 而减少 。国内学者 肖泽忠和邹红[ 11] 、肖作平[ 12 ] 、李 起来的中国证券市场 ,具有与发达国家市场显著不