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高级财务管理学 内蒙古农业大学经济管理学院 2010年 高级财务管理学 财务管理概述 价值评估专题 公司并购与重组专题 企业集团财务管理专题 中小企业财务管理专题 特许经营财务管理专题 第2章 价值评估专题 主要内容与学习目标 主要内容 现值计算原理 债券价值评估模型 普通股价值评估模型 期权价值评估模型 学习目标 熟练掌握现值计算的基本方法、债券、股票价值的决定因素 熟悉债券到期收益率、持续期、变动率与债券价格的关系 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素 了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系 现值计算原理 价值计算原理 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。 现值计算原理 基本模型 PV = ∑CFt(1+r)-t 现金流量（CF or PMT）知识的介绍 简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。 系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。 现值计算原理 利率（r）知识的介绍 名义利率与实际利率 名义利率（Nom） ：市场利率 实际利率（Real）:市场利率扣除通货膨胀率后的余额。 Real = (1 + Nom )/(1 + Iflation) – 1 现值计算原理 名义利率和有效利率 名义利率（Nom）:金融机构规定的年、月、日利率等，一般指年利率（APR） 。 有效利率（EAR）:指当支付期与复利期不同时，对名义利率按每年计息期等因素调整后的利率,又称为支付期有效利率。 c.f----复利频率 p.f--------支付频率 现值计算原理 【例2- 1】假设你准备抵押贷款40万元购买一套房子,贷款期限20年，每季偿还一次；如果贷款的年利率为8%,且按季复利，则每季贷款偿还额为多少？ 分析：因为支付期与复利期一致，所以支付期有效利率与名义利率一致，均为8%/4=2%，复利计算期为80(20×4)期。 现值计算原理 【例2- 2】假设你贷了一笔10万元5年期的汽车贷款，年利率为12%，按季度复利计息，还款按月进行，那么月还款额为多少？ 分析：支付期与复利期不一致，需要计算支付期的有效利率。 提示： c.f = 4, p.f=12 债券价值评估模型 估价基本原理 债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的，即债券的票面价值可以公平地反映债券的真实价值。 但债券的价值不是一成不变的，债券发行后，虽然债券的面值、息票率和债券期限一般会依据债券契约保持不变，但必要收益率会随市场状况的变化而变化，由此引起债券的价值（未来现金流量序列的现值）也会随之变化。 债券价值评估模型 基本估价模型 或： 如果，I1=I2=…=In,则公式为： 债券价值评估模型 【例2-3】 ASS公司10年前发行一种面值为1000元、按年计息的30年期债券，息票率为10%。同类债券目前的收益率为8%。那么，ASS公司债券现在出售价格为多少？假设债券每半年支付一次利息。 债券价值评估模型 影响债券估价的主要因素 息票率：票面利率 贴现率（rb） ：市场上具有可比性债券的利率，或债券持有者必要收益率。 市场利率的大小取决于两个因素：无风险利率与风险溢酬. 无风险利率：基准利率 债券价值评估模型 影响债券估价的主要因素 风险溢酬及其影响因素 发行者的类型及其信用等级 金融工具的期限或到期日 赋予投资者或发行者某种选择权条款 所得利息的税负 债券的预期流动性 债券价值评估模型 债券到期收益率的确定 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的期望收益率。 到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。 到期收益率含义清晰，易于计算，也是债券投资者使用的分析工具之一。 债券价值评估模型 持续期（duration） 债券持续期，又称为债券久期，是1938年由 F.R .M a c a u l a y提出的。是对固定收益类证券价格相对易变性的一种量化估算，用以衡量债券持有者在收回本金之前，平均需要等待的时间。 它是指债券有效期的某一时段，其收益可不受市场利率变化的影响而保持不变。 债券的持续期是债券各期现金流量现值加权平均年份，权数是每一现金流量