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创业板市场业务研讨 太平洋证券投行总部（深圳）研究小组 2009年3月 目录 一、全球创业板概览 二、海外创业板的案例与启示 三、创业板相关问题研究 四、创业板首发管理办法解读 截至2008年底，全球有超过40家创业板，覆盖了全球主要经济实体和产业集中地区。全球GDP前10名的国家中，只有中国没有设立创业板。 规模较大的有5家，11％左右； 维持运营、稳步发展的有40家，80％ 创业板市场已走出了网络股泡沫破裂的阴影； 成功的创业板市场： 美国纳斯达克、英国AIM、韩国科斯达克、加拿大TSX-X 最成功的创业板市场：美国纳斯达克 目前在港创业板的上市公司有174家，自1999年成立以来，创业板十年 的集资总额超过831亿港元。香港创业板市场的低迷，有以下几点原因： 香港创业板市场缺乏本地高科技高成长性企业的有力支持； 香港创业板市场在上市公司资源上的欠缺迫使其将目标企业定位在内地的高科技企业和民营企业，这就和深圳的中小企业板市场存在一定的趋同性。但是，融资成本和跨境监管等方面的问题又是香港创业板不容回避的劣势； 众多绩优公司纷纷逃离香港创业板。以TOM集团和金蝶软件为代表的一批内地公司撤离创业板而转到香港主板或海外上市，使得香港创业板的运行日趋艰难； 香港创业板的自身定位及竞争压力。当前香港创业板首先需要明确的是自身的定位问题，是仅仅作为一个附属的二板市场并为主板市场不断输送优秀的企业，还是像美国纳斯达克那样成为一个独立的市场并与主板市场分庭抗礼。 海外市场的经验：创业板市场前期走势并不乐观从海外创业板市场的发展状况来看，美国的纳斯达克市场、英国的AIM 市场和韩国的Kosdaq 市场是目前世界上发展较好、交易量较大、具有重大影响的创业板市场。这些市场在最初上市的两年时间内，当指数涨幅达到20%左右的时候，先后出现了大幅度的回调。例如美国的纳斯达克指数，在涨幅超过25％后的半年内迅速下滑。在1973 年12 月，纳斯达克指数再创新低。韩国及英国的创业板上市后，其指数的走势几乎与美国的纳斯达克指数完全吻合。 而另一些发展状况不怎么好的创业板市场，则几乎没有多少起色。例如日本和中国香港的创业板，一经上市，其指数便不断走下坡路。尤其是日本的Jasdaq市场，在上市后半年多，指数呈现大幅下跌走势。 美国的纳斯达克市场、英国的AIM市场和韩国的科斯达克市场等创业 板市场是发展比较成功的，而包括日本的佳斯达克市场和香港的创业板市场 在内的多数创业板市场，其发展状况都不尽如人意。 上市资源缺乏是一些创业板市场发展的主要瓶颈，较多创业板市场运作多年达不到规模效应，它是导致不少创业板市场“关停并转”的主要原因；有的创业板所在国家和地区的经济发展停滞，创业板资源匮乏，没有成长性的公司进入创业板市场，也就没有基础； 其次，创业板市场设立的时机和结构有问题。2000年前后正是网络泡沫破灭的时候，很多市场都以这类公司为主来上市，结果出现高开低走； 一些创业板为追求市场规模，大幅度降低了发行标准，但市场监管未能跟上；准入的门槛设计不够合理，监管不够严格，有的门槛设置太低，没有财务指标要求，有的创业板市场还出现了重大的财务丑闻，影响投资者的信心； 灵活的上市机制，严格的退市制度，先进的交易系统及严格的监管机制是海外发展较为成功的创业板市场的共同特点 多元化的上市公司结构。一个成功的创业板市场不应当将上市公司的范围仅仅局限于高科技企业，任何有成长潜力的公司都可以在创业板市场上得到发展 广泛的投资主体，尤其是增加机构投资者的比重。像英国AIM市场机构投资者的比重已经40%左右。 准确的市场定位，定位于全球性的创业板市场，像美国和英国的创业板市场都是定位于全球性的高成长性企业 海外市场的经验显示，创业板推出没有对主板市场走势形成显著影响 美国、英国、韩国等国家的主板市场在创业板市场推出短至前后一两个月以及长至前后一年多的时间里，除韩国受金融危机影响，主板市场走势均未出现明显的下跌或上涨。 创业板推出对市场结构性影响主要表现在三个方面： 1、将进一步催热创投概念股。决定创投概念股定价的因素“参股项目的数量投资回报水平以及自身主营业务形成的安全边际； 2、推出创业板之后，A股市场中小市值股票的供需关系将发生一定变化，未来创业板中上市公司相比中小板公司具有更高的成长性，后者高成长溢价将受到一定的削弱； 3、创业板推出将为券商带来交易手续费收入、股票承销收入、直投业务收入三部分增量收入。但初期预计数量比较有限。 《创业板市场要准确定位》——第六届中小资本论坛 尚福林主席讲话 提出“三个重点”： 　1、重点服务于加快转变经济发展方式，推动产业结构化升级； 　（信息技术、新科技、新材料、现代物流、现代服务业等） 　2