《旅游行业研究方法》.pptVIP

行业概况 经济增长是基础 行业收入构成 子行业划分 研究逻辑及方法 找出行业规律 主要经营指标 估值方法选择 行业概况 经济增长是旅游行业发展的基础 中国旅游的国际地位日趋提高 旅游收入构成 “三游”市场：国内游、入境游、出境游； 旅游收入由国内游收入和入境外汇收入构成 行业短期影响因素 子行业划分 子行业划分——景区 子行业划分——酒店 子行业划分——旅行社 子行业划分——餐饮业 子行业划分——免税业 主要上市公司与子行业对应 景区： 黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、三特索道等；另外中青旅涉足乌镇景区业务、首旅拥有三亚南山景区经营权 2005年建设部叫停国家名胜风景区门票经营权上市，因此黄山、峨眉门票经营权具有稀缺性 旅行社： 仅锦旅B股为单纯的旅行社上市公司，中青旅、中国国旅、首旅股份等涉及旅行社业务 酒店： 除锦江股份经营经济型酒店外，其余均经营高星级酒店，包括金陵饭店、华天酒店、东方宾馆、新都酒店等，另外中青旅涉足经济型酒店业务（山水酒店）、首旅涉足高星级酒店（北京民族饭店、京伦饭店和前门饭店） 餐饮： 湘鄂情、全聚德、西安饮食；其中湘鄂情为民营企业。另外锦江股份包含一部分餐饮业务，主要为上海、杭州、苏州地区肯德基的少数股权，及新亚大包、吉野家、锦庐餐厅等 免税： 中国国旅 研究方法 找出行业规律 旅游消费升级规律：观光游－－休闲游－－度假游 精准定位：行业消费特征，中国旅游消费主体仍处于观光游阶段，景区观光是主要消费标的，部分富裕群体在实现消费升级，旅游行业产业链条各环节供不应求。 主要经营指标跟踪 景区类公司 收入构成：门票（客流+票价）、索道（客流+票价）、酒店（出租率+房价） 成本构成：固定：折旧摊销，变动：政府分成、直接人工、水电等 费用分析：管理人员工资、广告营销费用等 酒店类公司 收入影响因素：出租率、房价（RevPar=出租率*房价，受市场供求及酒店等级影响） 成本分析：折旧或租金、人工、水电等 旅行社公司 毛利率、管理费用 餐饮类公司 规模、连锁扩张能力、管理能力 免税类公司 政策影响、毛利率、费用 估值方法选择 DCF估值 旅游企业现金流充足、稳定，DCF是衡量企业长期价值较为重要的估值方法 P/E估值 主要依据短期定价，简单易行。弊端是容易受主观可比样本及市场情绪影响较大 中长期来看旅游行业的P/E估值水平将普遍高于市场平均水平（平均溢价50%左右） P/B估值 主要依据账面价值进行定价，弊端在于对盈利能力反映不足 主要用于熊市或行业不景气时对于重置成本的判定来确定公司的估值底线（P/B=1） EV/EBITDA 波动较小，特别是出现亏损时仍可采用（此时不能用PE法）。 一般来讲，旅游行业估值以PE为主，结合DCF 旅游行业估值持续高于大盘 上市公司分析案例 黄山旅游 收入构成（门票、酒店） 毛利率 期间费用 管理层激励 锦江股份 出租率、房价对收入的影响分析 公司经营地区竞争分析 公司治理问题，激励的缺失 公司财务分析 中青旅 公司主业布局的转变 公司核心竞争力与管理层激励分析 公司产业链条拓展分析 公司财务分析 社会服务业（酒店、餐饮和休闲）：赵雪芹 赵雪芹 中信证券研究部社会服务业首席分析师。 复旦大学经济学博士，高级经济师。2006年加入中信证券研究部，负责旅游酒店行业研究。之前曾任职海通证券首席分析师、山东经济学院讲师，具有5年证券从业经验，8年经济学教学经验。 2005-2009年《新财富》“社会服务业”行业第一名。 推荐股票：三特索道、中国国旅、锦江酒店（HK）、中青旅、峨眉山、黄山旅游。 致谢！ * 中信证券研究部 赵雪芹 2010.08 旅游行业研究方法 目录 中国旅游发展的根本动力是经济增长，旅游行业收入与GDP的相关系数为99%，未来到2020年预计CAGR 15.09%. 旅游收入增长率过去10多年中从5.89%到40.12%不等，收入翻了近8倍；2009年旅游收入12600亿元，同比增长8.62%。 1994-2009中国旅游总收入增速与GDP增速比较 资料来源:中国统计年鉴 4 4 2008 4 4 2009 4 4 2007 5 4 2006 6 4 2005 7 4 2004 7 5 2003 5 5 2002 5 5 2001 7 5 2000 7 5 1999 7 6 1998 8 6 1997 9 6 1996 10 8 1995 中国入境过夜游收入世界排名 中国入境过夜游人数世界排名 　 1950-2008世界各地区旅游收入（百万美元） 资料来源:WTTC,中信证券研究部 中国入境过夜游的排名09年达到第4名，国际旅游组织预测：到2015年，中国将成为第一大入境游目的地国和第四大