中国上市公司可转换债券融资及公司绩效关系的实证分析.pdfVIP

摘要 可转换债券作为一种兼具股票与债券优点的金融衍生工具，在世界范围内得 到上市公司和投资者的广泛青睐。可转换债券在国外经过一百多年的发展，已成 为发达资本市场上相当成熟的融资工具。我国自上世纪90年代允许深、沪两市上 市公司发行可转换债券融资以来，可转换债券的发展一直比较缓慢。2003年，可 转换债券融资首次超过了增发和配股融资的总量。在经历了10多年的摸索，可转 换债券作为一种在国外成熟资本市场上被广泛运用的融资工具正逐渐被中国上市 公司和投资者了解和关注，可转换债券也继增发、配股之后成为了市场的新宠。 由于增发配股再融资后公司出现了业绩滑坡的情况，那么利用可转换债券进行再 融资的上市公司的长短期绩效表现就是一个值得关注的问题。国外金融理论普遍 认为，可转换债券融资有利于公司绩效的改善。那么，在中国特有的制度背景下， 探讨可转换债券的发行与公司绩效的关系，对于完善可转换债券融资制度，上市 公司改善可转债融资绩效，投资者进行可转债的投资都是有较强的理论指导意义。 因此，本文的研究是有较强的理论作用和实际意义。 本文对公司进行可转债融资与公司绩效关系进行了理论分析，主要运用信息 不对称理论和委托代理理论，分析认为可转换债券通过在债券中加入转换期权， 缓解因信息不对称而产生的信息成本，从而对过度投资或投资不足现象产生一定 的抑制作用，缓解因股东与债权人之间的冲突而产生的代理成本，使公司获得低 成本的资金，抑制投资不足；从理论上推导出可转债融资可提高公司绩效。本文 还从可转债融资的准入条件上进行分析，并与增发配股融资方式的准入条件进行 比较，发现可转债融资的准入条件最为严格，进行可转债融资的公司多为沪深两 市的绩优公司，其公司的基本面较好，公司融资后的经营业绩要好于增发配比融 资公司的经营业绩。 本文对理论分析的结论进行了实证检验。在实证分析部分，首先运用事件研 究法计算可转债融资的股东财富效应，选取了2000年至2007年成功发行可转债 的52家上市公司为样本，进行单变量分析和多变量回归分析。单变量检验结果发 现在发行环节可转换债券对公司市场绩效有正的影响，但统计不显著。这说明中 国股票市场对可转债融资的反应并不敏感，广大投资者对上市公司发行可转债持 中性态度。进一步分析影响可转债融资股东财富效应的原因，利用公司横截面数 据进行回归分析，得到的结果发现可转债融资公司的Tobin．Q值对可转债融资股东 财富效应有正的影响，在5％水平下显著，本文认为公司的成长机会与可转债宣告 时的股东财富效应有显著相关关系。其次，本文选择2002．2006年问实际发行可转 债的上市公司作为发行组样本，为研究可转债融资公司与行业和增发配股再融资 公司之间融资效果的差异，选择行业规模组及增发配股组两组对比公司，采用 wilcoxon符号秩检验方法，研究发现可转债组的经营业绩总体上要好于行业规模 组及增发配股组的经营业绩。文章最后部分是研究结论及政策建议。 本文的结构如下：第一章是引言部分，主要对本文的选题背景和研究意义进 行说明；第二章是国内外文献综述，详细介绍了国内外关于可转债融资的股东财 富效应及融资后的经营业绩的研究结论；第三章是理论分析及假设推导，从理论 角度分析可转债融资行为对公司绩效的影响并推导出相关假设；第四章是实证分 析，根据前文的理论分析，利用选取的样本和设计的变量指标构建模型，进行统 计分析，并对得出的实证结果做出了分析。第五章是研究结论及政策建议。在归 纳全文研究结论的基础上提出了完善我国可转债市场的建议。 关键词：可转换债券融资 公司绩效代理成本信息不对称 Abstract The convertiblebond theextensive favoroflisted and gets investor company worldwideaSthefinancial derivativeofakindof withbothstockandbond．