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期权定价理论 期权交易的基本知识 一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 一、期权的几个基本概念 也称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。 （一）期权的类型 （二）行权价格 （执行价格、敲定价格、履约价格） （四）到期日 期权持有人有权履约的最后一天。 如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。  　　　　 二、卖出看涨期权（空头看涨期权）　　看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人。　　 　三、买入看跌期权　　看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。 二、期权价值的构成 （一）内涵价值 期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。 当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格； 当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 ★ 买权内涵价值=max（S－x,0） ★ 卖权内涵价值=max（x－S,0） （二）时间价值 ▲ 期权卖方要求的高于内涵价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。 ▲ 一般地说，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。 ▲ 通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值逐步递减。 （三）期权价值、内涵价值、时间价值之间的关系 ? 从静态的角度看: 期权价值在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成。 某看跌期权资产现行市价为40元，执行价格为50元，则该期权处于（　）。　　A.实值状态 　　B.虚值状态　　C.平值状态 　　D.不确定状态 【例】某投资者购买了1000份执行价格为35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股。 要求：　　（1）计算股票市价为30元/股时该投资者的净损益。　　（2）计算股票市价为40元/股时该投资者的净损益。　　（3）计算损益平衡点。 二项式模型 一、二项式模型的基本原理 二、单期二项式模型 三、多期二项式模型 期权估价原理　　一、复制原理　　复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。　　【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。 　1.确定6个月后可能的股票价格 2.确定看涨期权的到期日价值 3.建立对冲组合　　股票与借款的组合：0.5股的股票+18.38元借款（半年利率2%）　　　　　　　　　　投资组合的收入 二、套期保值原理　　前面通过复制组合的股票数量和借款数量，使投资组合的投资成本与看涨期权的到期日价值相等。——如何确定股票与期权的比例？如何确定借款的数量？ 由于实现了完全的套期保值，因此：　　股价上行时的现金流量=股价下行时的现金流量　　H×Su-Cu=H×Sd-Cd　　　　将上例数字代入，可以计算出H=0.5借款数额=（0.5×37.5）/1.02=18.38 　　复制组合原理计算期权价值的基本步骤（针对看涨期权）　　（1）确定可能的到期日股票价格　　上行股价=股票现价×上行乘数　　下行股价=股票现价×下行乘数　　（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值　　股价上行时期权到期日价值=上行价格-执行价格　　股价下行时期权到期日价值=0　　 （3）计算套期保值比率　　套期保值比率=期权价值变化/股价变化　　（4）计算投资组合成本（期权价值）　　购买股票支出=套期保值比率×股票现价　　借款=（到期日下行股价×套期保值比率）/（1+无风险利率）　　期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款 【例】ABC公司的股票现在的市价是100元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为102元，到期时间为3个月。3个月以后股价有两种可能：上升10%，或者降低10%。无风险利率为4%。要求，根据复制组合定价原理计算该期权的价值。 （1）确定可能的到期日股价　　上行股价=100×（1+10%）=110（元）