第04章利息与利率祥解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 利率决定理论 流动性偏好理论的特点如下: （1）它是利率的货币决定理论 （2）货币影响实际经济活动，只是在它首先影 响利率这一限度内 （3）它是一种存量理论 * 利率决定理论 三、可贷资金利率理论 罗伯逊、俄林等人的可贷资金模型，认为，借贷资金（loanable funds）的需求与供给包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给的增加量。 可贷资金需求L d＝I(i)＋?H (i) 可贷资金供给Ls＝S(i)＋? Ms (i) (d L d /di) 0; (d Ls /di) 0 该理论较前述两种理论，考虑较为为全面。 * 利率决定理论 M0 M1 S+△M I+△H S I r1 r0 可贷资金利率理论 E Fs Fd ΔMs ΔMd0 ΔMd1 I S1` S0 M r 0 利率是由可贷资金的供求决定的 图示　利率与可贷资金的供求关系 r0 四、IS-LM模型的利率决定理论 希克斯和汉森在讨论利率决定因素时，引入了收入因素。 储蓄供给=投资需求→IS曲线 货币供给=货币需求→LM曲线 IS曲线和LM曲线都是利率和收入的函数，其交点决定均衡利率和收入水平。 IS-LM模型兼顾商品市场和货币市场均衡 * 利率决定理论 * * 利率的风险结构与期限结构 “利率的风险结构”定义： 期限相同的各种债券的利率之间的关系；或者说“相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构” “利率的期限结构”定义： 风险结构相同的各种债券的利率与期限（maturity）之间的关系 * 　　利率的风险结构 （一）违约风险 违约风险是指当债券到期时，债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性。违约风险债券与无违约风险债券收益率之间的差额就是风险补偿，它表明投资者承担风险的额外收益。 “有违约风险的债券总是具有正值的风险溢价（risk premium），且风险溢价随着违约风险的增加而增加” （二）流动性 由于投资者对流动性不足的损失有补偿的要求，这种补偿就是流动性补偿 （三）税收差异因素 * 利率的期限结构 债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用收益曲线（yield curve）表示，或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 三个重要事实： 1、不同期限债券利率随时间一起波动 2、短期利率低，收益率取线向上倾斜，反之则反 3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。 向下倾斜的收益率曲线 向上倾斜的收益率曲线 到期收益率 期限 水平的收益率曲线 * 但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高） 怎样解释收益率曲线的不同形状，亦即利率的期限结构呢？ 主要的理论解释： 纯粹预期假说 市场分割假说 流动性升水假说 * 利率的期限结构 一、纯粹预期假说 纯粹预期假说将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。 假设：人们对于特定期限的债券没有任何偏好，对于特定期限的债券的需求完全取决于这种债券的预期收益率， 结论：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值 * 考虑跨期相同的债券投资策略， 如两年期，有两种策略： 1 、连续投资于两个一年期债券 2 、投资于一个两年期债券 策略1下的收益率 策略2下的收益率 套利之下，策略1和2的收益率趋于相等，亦即： 简化后有： * 　　利率期限结构 一般地： 若预期的各短期利率高于现行短期债券利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜； 反之，若预期的各短期利率低于现行短期债券利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜； 如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。 该理论可以解释事实1，2，无法解释事实3 * 批评： 纯粹预期假说强调：当事人对于特定期限的债券没有任何偏好，他选择某种债券的决策完全取决于该债券预期收益率的高低。 这显然并不是问题的全部，比如，有时人们更喜欢短期债券，因为人们对流动性有偏好。 * 利率的期限结构 二、市场分割理论 市场分割理论认为，所有的投资者偏好于使其资产寿命与债务寿命相匹