第7章收益分配管理祥解.ppt

4.股利支付日（date of payment）： 股利支票邮寄给登记在册股东的日期 除息日对股价有影响 。 投资者在除息日前买入的股票可以获得当期的股利，而在除息日或其之后买入的股票将不再获得当期的股利。 实证研究表明，股价在除息日会下跌（一般股价在除息日最初的几分钟会下跌）。 第二节 股利政策与公司价值 一、股利无关论 1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策增长和股票价值”中指出： 在满足一定的假设条件下，公司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。 其假设条件有： 没有公司所得税和个人所得税； 不存在股票发行成本和交易成本； 公司的投资决策与股利政策无关； 公司所有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息。 1996年的税后利润中提取300,000元的资金，余下的300,000元靠发行新股票筹集，公司股东将得到500,000元现金股利，两个方案如下表： 表7-8 表7-9 表7-10 表7-10所示 7-10 MM理论的关键点 股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消。 若以出售额外股票的方式来增加股东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支付额所补偿。 即股利政策可以改变股利支付的时间与数额，但未来股利的现值保持不变。 企业无法通过改变股利与留存收益的组合来创造价值，与资本结构中的MM理论相同，企业不能通过把饼切成不同的块就能改变饼的整体大小。 二、股利相关论 1. 股东对股利和资本利得的态度是不同的： “两鸟在林”不如“一鸟在手”（Gorden,1962） 股利与资本利得两种形式收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比“一鸟在手”； 而资本利得具有较大的不确定性，好比“林中之鸟”，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。 因此，随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，公司价值将下降； 反之，随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。 2. 差别税收理论 ①资本利得个人所得税率低于股东收入的税率； ②资本利得税可以递延到股票出售时才发生。 因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利于提高股票价格，从而提高公司价值。 MM理论 认为股利政策与公司价值无关，即不存在 最佳股利政策； “在鸟之手”理论 认为高股利支付率可以提高公司价值； 税收差别理论 认为低股利支付率可以提高公司价值。 综上所述，股利理论主要有三种观点，三种观点给财务经理提出了相对矛盾的建议: 第三节 股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 （一）法律 各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在《公司法》、《证券法》等法律中。 资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利。 公司积累： 股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。 偿债能力： 禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。 超额累计利润（过量保留盈余）：规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。 （二）契约性约束 公司在借入长期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款，例如： 1. 未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；  2. 流动比率低于一定比例时不能支付股利； 3. 利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利； 4. 每股股利最高数额的限制。 5.资本成本。 （三）公司方面的因素 资产的流动性（变现能力）：支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。 举债能力：即筹措债务资本的能力。举债能力与股利支付率成反方向变化。举债能力强的公司可以采取较高的股利支付率；否则，采取较低的股利支付率。 盈利能力：与股利支付率成反方向变化。 投资机会（资金需要量）。 （四）股东的因素 稳定收入。永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比 有较大的不确定性。 股权稀释 税负：资本利得和股利收入的税负不同。 高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率底，喜欢高股利支付率。 总而言之，企业在制定股利政策时，传统的做法是综合以上各个因素，这些因素大致规定了企业能够支付股利的法定界限和其他界限。当股利支付超过剩余资金量时，意味着董事会认为这种支付有利于