第8章外汇管理制度和政策调节祥解.ppt

资本抽逃和货币危机 当市场预期本国固定汇率难以维继，比如本国汇率被迫上升，本币即将贬值，资本会逃离本国，外汇市场上出现大量抛售本币、购买外币。政府为了保持固定汇率会反向操作，即抛售外币，买入本币。 如果政府有足够的外币，那么有可能维持固定汇率；如果政府没有足够的外币，那么当政府抛售完外币，只能任由本币贬值。 1992年欧洲货币体系外汇危机 欧洲货币体系运作（ERM）机制：各成员国之间的汇率波动不得超过固定汇率上下的一个窄幅（这个限制通常是±2.25%，但1993年8月提高到±15%）。当两国货币之间的汇率超过了这个限制，两国的中央银行必须干预外汇市场。，如果法国法郎对德国马克的汇率下降，低于它的下限，法兰西银行必须购买法郎，出售马克，从而减少了国际储备。相似地，德国中央银行也必须进行干预，出售马克，购买法郎，从而增加它的国际储备。因此，EMS规定当一国货币贬值到下限以下时，干预应该是对称的，即货币较弱的中央银行放弃国际储备，而货币较强的中央银行增加国际储备。 1992年欧洲货币体系外汇危机 1990年10月德国统一之后，德国中央银行面临着通货膨胀高涨的压力。为了控制货币增长和降低通货膨胀，德意志联邦银行将德国利率提高到将近两位数的水平。 1992年欧洲货币体系外汇危机 德国利率的提高使图中DEM收益率曲线向右移动至DEM收益率2，其与GBP收益率曲线的交点1’，低于汇率机制下的汇率下限。为了维持固定汇率，要求两国政府进行外汇干预。英国实行紧缩的货币政策，提高利率，德国实行扩张的货币政策，降低利率。 1992年欧洲货币体系外汇危机 问题在于，德意志联邦银行的主要目标是防止通货膨胀，它不愿意实施扩张的货币政策，英国面临着战后最严峻的萧条，它不愿意实行收缩性的货币政策来支持英镑。当面临来自于欧洲货币体系其他成员国的巨大压力时，这个僵局愈发明显。马克存款的潜在收益与英镑存款的潜在损失，引起了投机者大量抛售英镑，购买马克。 1992年欧洲货币体系外汇危机 成员国强烈要求英国中央银行出面干预，提高英镑价值。在外界的巨大压力下，英格兰银行进行了一次较大的干预，包括将贷款利率从10%提高到15%，但力度仍不够。最终英国被迫在9月16日放弃：不定期地脱离EMR，允许英镑对马克贬值10%。 对其他货币的投机性冲击迫使西班牙比塞塔贬值了5%，意大利里拉贬值了15%，瑞典中央银行被迫将贷款利率提高到500%。到危机结束的时候，英国、法国、意大利、西班牙和瑞典的中央银行为干预投入了1000亿美元，德国中央银行投入了500亿美元。因为外汇危机导致了中央银行持有的国际储备锐减。 对于这些中央银行来说，试图维持欧洲货币体系的代价并不低。据估计，在危机期间，外汇干预使它们损失了40亿－60亿美元。中央银行损失多少，投机者就赚多少。乔治·索罗斯经营的一个投机基金在这次危机中赚取了10亿美元的利润。 1997年东亚货币危机 1997年的东亚货币危机开始于泰国。1997年5月，对泰国经常项目巨额逆差以及泰国金融体系脆弱性的担忧，使外国债权人紧张不安，引起投机者怀疑泰国可能会被迫贬值泰铢。结果是美元存款的预期收益率提高。为了钉住泰铢兑美元的固定汇率，泰国中央银行买入泰铢，卖出美元，成功地牵制了投机性冲击。然而，泰国的第一金融公司倒闭，给债权人带来了巨大损失，外国债权人开始大规模撤出市场。随着投机者越来越相邻泰国政府不能继续保卫泰铢，美元存款的预期收益进一步暴涨。考虑到金融部门的脆弱性以及国际储备的损失，泰国货币当局不再继续进行干预。7月2日，泰国中央银行被迫放弃，实行浮动汇率制度，任由泰铢贬值。当日泰铢汇率狂跌20％。和泰国具有相同经济问题的菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等国迅速受到泰铢贬值的巨大冲击。7月11日，菲律宾宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，当日比索贬值11.5％。同一天，马来西亚则通过提高银行利率阻止林吉特进一步贬值。印度尼西亚被迫放弃本国货币与美元的比价，印尼盾7月2日至14日贬值了14％。 1997年东亚货币危机 继泰国等东盟国家金融风波之后，台湾的台币贬值，股市下跌，掀起金融危机第二波，10月17日，台市贬值0.98元，达到1美元兑换29．5元台币，创下近十年来的新低，相应地当天台湾股市下跌165．55点，10月20日。台币贬至30．45元兑1美元。台湾股市再跌301.67点。台湾货币贬值和股市大跌，不仅使东南亚金融危机进一步加剧，而且引发了包括美国股市在内的大幅下挫。10月27日，美国道·琼斯指数暴趴554.26点，迫使纽约交易所9年来首次使用暂停交易制度，10月28日，日本、新加坡、韩国、马来西亚和泰国股市分别跌4.4％、7.6％、6.6％、6.7％和6.3％。特别是香港股市受外部冲击，香港恒生指数10月21 H和27日分别跌765.33点和1