财务管理期权定价祥解.ppt

* 某公司的股票现在的市价是60元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为63元，到期时间为6个月。6个月以后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，则套期保值比率为( )。 　　 A.0.5 B.0.44 C.0.4 D.1 答案：B上行股价=60×(1+25%)=75(元)，下行股价=60×(1-20%)=48(元);股价上行时期权到期日价值=75-63=12(元)，股价下行时期权到期日价值=0;套期保值比率=(12-0)/(75-48)=0.44。 无论到期日的股票价格是多少，该投资组合得到的净现金流量都是一样的。只要股票和期权的比例配置适当，就可以使风险完全对冲，锁定组合的现金流量。 现在我们知道该购买多少股股票了，那我们该借多少钱呢？ 前面我们讲到，我们购买股票加借钱的这个组合的收益与期权的收益是完全一致的。 现在，我们考虑一下在股价下跌的情况下，期权的收益是0，购买股票加借钱的组合的收益也应该是0，也就是股票下跌时的股票收入，在归还借款的本利和之后，应该是0。 因此，可得出： 股价下跌时期权到期日价值=套期保值比×到期日下行股价-借款金额× （1+r） 借款金额=（套期保值比×到期日下行股-股价下跌时期权到期日价值）/ （1+r） 借款金额=（0.5×37.50-0）/ （1+2%）=18.38 (三)二叉树定价模型 根据上例中的投资组合:(1)一定数量的股票多头头寸；（2）该股票的看涨期权空头头寸。 我们可以得出单期的二叉树模型。 这个组合的初始投资 初始投资=股票投资-期权收入=HS0-C0 如果该项投资不投资于我们构建的那个组合，那么它至少可以在市场上投资于无风险收益产品，获取无风险收益。在我们的投资组合到期日时，初始投资的终值 初始投资终值= （HS0-C0） ×（1+r） 如果初始投资的终值与投资组合到期日不相等，那么市场上就会出现套利者，使得二者的价格趋于一致。 因此，初始投资的终值应该与到期日投资组合的价值相等。 我们可得公式： （HS0-C0） ×（1+r) =HSu-Cu=HSd-Cd C0= 我们将上例中的数据代入这一公式： 在Cd等于0的情况下，上述等式可写为： （四）二叉树两期模型 单期定价模型的股价只有两个，对于时间很短的期权来说是可能的，但对于时间较长，比如上例中半年的时间，就与事实相去较远了。 如何改善呢？ 把到期时间分割，如分成两部分，每期3个月，这样就可以增加股价的选择，还可以进一步分割，如果每天为一期，情况就好多了。 如果每个期间无限小，股价就成为了连续分布，这样B-S模型就诞生了。 继续用上例数据，把6个月时间分为两期，每期3个月，变动后的数据如下：现在市价为50元，看涨期权行权价为52.08元，每期股价有两种可能，上升22.56%或下降18.4%，无风险利率为每3个月1%。 先利用单期模型，根据C uu和Cud计算节点Cu的价值，利用C ud和Cdd计算Cd的价值，然后，再次利用单期定价模型，利用Cu和Cd计算C0的价值。从后向前推进。 第一步： （HSu-Cu） ×（1+r) =HSuu-Cuu （0.9171 × 61.28-Cu） ×（1+1%) =0.9171 × 75.10-23.02 （56.2018-Cu） ×1.01=45.8510 Cu=10.8047 而Cd=0 根据公式 由此，可得： （HS0-C0） ×（1+r) =HSu-Cu（0.5275×50-C0） ×（1+1%) =0.5275×61.28-10.8047(26.375 -C0） ×1.01=21.5205 C0= 5.06 第二步： 教材P142二项式模型的推导我们之前得到公式: 我们可以将公式改写成为: 如果我们令 则: 那么上式可改写为 那么,我们可以得到与教材同样的公式,只不过教材中使用连续复利折现的公式,而我们使用一般复利折现的公式. 关于连续复利的计算，假设金额A以年利率r投资了n年，终值就是A（1+r）t，如果每年计m次利息，则终值为A（1+r/m）mt，当m趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为Aert，这个e是自然对数的底，现值就是Ae-rt。 四、布莱克——斯科尔斯定价模型 （一）假设 1、在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配； 2、股票或期权的买卖没有交易成本； 3、短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变； 4、任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金； 5、允许卖空、卖空者将立即得到所卖股票当天价格的资金 6、看涨期权只能在到期日执行 7、所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走 (二)公式 例：教材P140 （三