财务管理第八章第三节祥解.pptVIP

第三节? 资本结构理论 与资本结构决策 一、资本结构的意义 二、资本结构决策的影响因素 三、最优资本结构的决策方法 一、资本结构的意义 （一）资本结构的概念 （二）资本结构的种类 （三）资本结构的意义 （一）资本结构的概念 资本结构——是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债权资本系作为营运资本来管理。 （二）资本结构的种类 资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。 1.资本的属性结构 2.资本的期限结构 3.资本结构的价值基础 (1)资本的账面价值结构 (2)资本的市场价值结构 (3)资本的目标价值结构 （三）资本结构的意义 1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 3、合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。 二、资本结构的影响因素 1．企业经营者与所有者的态度 2．企业信用等级与债权人的态度 3、政府税收 4．企业的盈利能力 5．企业的资产结构 6．企业的成长性 7．法律限制 8. 行业差异 9．国别差异 三、资本结构的决策方法 （一）资本成本比较法 （二）每股利润分析法 （三）公司价值比较法 1、资本成本比较法 这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。该方案下的资本结构即为最优资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。 2、每股收益分析法 判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。尤其是对股份公司。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。由此前的分析已经知道，每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响，处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。 每股收益分析法——是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 例题：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： （1）全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； （2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。 将上述资料中的有关数据代入条件公式： （S-0.6S-180-24）(1-33%) (S-0.6S-180-24-36)(1-33%) ————————————= ————————————— 10+6 10 ? S= 750(万元) 此时的EPS= 4.02 (元) 分析： 当销售额高于750万元（每股收益无差别点的销售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 ? ? 以上每股收益无差别点的计算是建立在债务永久存在的假设前提下，没有考虑债务本金偿还问题。实际上，尽管企业随时借入新债以偿还旧债，努力保持债务规模的延续，也不能不安排债务本金的清偿。因为很多债务合同要求企业设置偿债基金，强制企业每年投入固定的金额。设置偿债基金使得企业每年有一大笔费用支出，并不能用来抵减税负。设置偿债基金后的每股收益称为每股自由收益（VEPS）,是建立偿债基金企业的可供自由支配的资金，既可用于支付红利，也用于进行其他新的投资，这种情况下的每股收益无差别分析公式改为： (EBIT1-I1)(1-T)-SF (EBIT2-I2)(1-T)-SF ——————————= —————————