资金短缺者的融分析.ppt

4.企业的选择 这里的re表示权益的回报率，ra表示资产的收益率，l表示财务杠杆比率（债务/权益），i表示借款利率。 该式表示，若ra I，则权益的回报率高于资产收益率，则股权融资不合适，则企业应选择债务融资。 融资加权成本 企业若选择一个投资项目， 则必须： 资产收益率加权平均成本 思考 1.美国的企业融资符合优序融资理论吗？ 2.中国的企业融资符合优序融资理论吗？ 3.为何存在这些差异？ 4.资金短缺者的融资选择 4.1 内源融资与外源融资 4.2 外源融资 4.3 企业融资结构 4.4 政府融资结构  4.1内源融资与外源融资 什么是内源融资与外源融资 内源融资（endogenetic financing）是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。 外源融资（exogenous financing）则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。外源融资对于居民、企业和金融机构都带来了好处。 内源融资与外源融资的比较 内源融资 规模较小 不借助于金融机构与市场 没有信息不对称问题 风险较小 外源融资 规模通常较大 通常要借助于金融机构与市场 存在信息不对问题 风险较高 内源融资种类 自愿储蓄 住房公积金 养老保险 企业折旧 公积金 公益金 风险准备金 4.2 外源融资 债务融资（debt financing） 权益融资 （equity financing） 债务融资和权益融资比较 外源融资方式 融资成本 一、债务融资 债务融资就是资金使用者承诺在未来按照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，主要有： 银行贷款bank loan 债券发行bond issue 票据融资bill financing 商业信用 commercial credit 银行贷款与发行债券的比较 银行贷款 间接融资，存款者并不直接承担借款者违约的风险。 发放者只能是银行金融机构。 非标准化的； 不能流通转让 向银行申请贷款则不必公开自己的信息，一般是在私下里协商完成的。 发行债券 直接融资，资金的最终供应者要承担借款者的各种风险 债券的持有者可是任何个人和企业。 标准化的 可以在二级市场上流通转让 发行人（企业）要承担信息公开的义务 二、权益融资 权益性外源融资包括： 公开发行股票 合伙 合资 三、债务融资与权益融资的选择 债务融资 具有杠杆作用 不会稀释所有者的权益 不会丧失控制权； 内部人控制问题较小 权益融资 没有杠杆作用 会稀释所有者权益。 可能会失去部分控制权 内部人控制可能较严重 财务杠杆financial leverage 财务杠杆，即债务与收益之间的比率。 通过债务融资，在资产收益率一定的情况下，会增加权益性融资的回报率。 内部人控制问题 内部人控制（Insider Control） 是指现代企业中的所有权与经营权相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致，由此导致了经营者控制公司，即“内部人控制”的现象。内部人通过对公司的控制，追求自身利益，损害外部人利益的现象。 权益融资使得股东数量增多，使得内部人控制问题更加突出。 四、外源融资方式：私募与公募 公募public placement就是向不特定的公众公开发行金融工具，来筹集资金的融资方式。 私募private placement就是只向特定的少数投资者发行证券的融资方式。 五、融资成本（financingcost） 融资成本就是为获取资金的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的支出 内源融资的机会成本 4.3企业融资结构 M-M定理 优序融资理论 M-M定理 M-M定理（又称莫迪尼亚尼—米勒定理）：在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与融资结构无关，即企业不论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。 M-M定理无摩擦环境： 没有所得税 无破产成本 资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的 公司的股息政策不会影响企业的价值 在这些假设下，资金可以充分自由地流动，资本市场上存在着充分竞争的机制，各种投资的收益率应该相等，即不存在套利空间。 企业优序融资 优序融资理论 (Pecking Order Theory)认为，公司经理人员对融资方式一定偏好。一般说，经理人员优先选择的融资顺序为： 内部融资 债务融资 权益融资 外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金，包括债务融资和股权融资。 内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，等于净利润