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第七章 金融风险分析 本章学习目标 了解金融风险的分类 掌握各种金融风险的性质 掌握市场风险的评估方法 本章主要内容 第一节 金融风险的类型与性质 第二节 市场风险的评估 本章的重点与难点 重点： 各种金融风险的性质与市场风险的评估方法； 难点： 市场风险的评估方法； 引论：几个案例 微观：长期资本管理公司的兴衰 宏观： 1、东南亚金融危机 2、美国次贷危机-金融危机-经济 一、长期资本管理公司的兴衰 （一）市场地位 美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994 年。是一家主要从事定息债务工具套利活动的对 冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用 私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专 门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、 欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。 （二）“梦幻组合” ——天才精英合伙人 1、掌门人：John Meriwether， “点石成金” 的华尔街债券套利之父 。 2、1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton， Myron Scholes 。 3、美国前财政部副部长及美联储副主席David Mullins。 4、所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。 （三）辉煌业绩 以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速 上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回 报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是 以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率 让LTCM身价倍增。 （四）长期资本管理公司的投资手法 LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原 则，即不从事任何单方面交易，以寻找市 场套利空间为主 。LTCM正是凭着这一 点战无不胜，攻无不克。 Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、 已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在 一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型。 利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的 计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差， 然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如 果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即 建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场 一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹 上，此时电脑指令平仓离场。 （五）致命弱点 对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证 券的价格高度正相关基础上的。也就是： 当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相 应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反 之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获 利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组 合，对冲掉风险。 但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负 相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或 两头亏损，或盈利甚丰。 小概率事件：数学模型的致命缺陷 模型假设前提和计算结果都是在历史统 计数据基础上得出的，德国债券与意大利债 券正相关性就是统计了大量历史数据的结 果，它预期两个市场将朝着同一个方向发展 俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆 转的小概率事件发生，深藏于斯科尔斯和莫 顿期权定价理论小体字中的假设开始瓦解。 1998年8月，国际石油价格不断下跌，国内经济恶化， 再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值，停 止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。投资者纷纷 从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持美国、德国、 意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片“山雨欲 来风满楼” ，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券 价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国 债券空头和意大利债券看涨期权多头） （六）长期资本管理公司的崩溃 在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司 难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败， 短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨 额亏损，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产 边缘。 9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、J. P. Morgan为首的15家国际性金融机构注 资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管 了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。 （七）媒体关于 长期资本管理公司崩溃的评价 《华盛顿邮报》：是对华尔街造成有史以来 最严重打击的金融失足。 《华尔街日报》：华尔街最激勇的后代之一。 《金融时报》：将它形容为“以为自己聪明绝 顶、不可能失败的基金”。 《商业周刊》：长期资本的火箭科学在发射台 上发生爆炸。