中国上市公司股政策的数量分析与实证研究.pdf

论文摘要 股利政策研究是财务经济学的一个重要分支，也是数十年来一直 困扰着经济学界的一个谜。费雪·布莱克(Fisher Dividend 为“股利之谜”(The Puzzle)，并说，“我们越是努力研究它， 它就越像～个谜”。迄今为止，经济学家尚未能为这个谜找到一个能 普遍接受的谜底。 股利政策是上市公司利润分配过程中的一个重要问题。上市公司 在利润分配过程中，税后利润首先要用于弥补亏损、提取盈余公积金 和公益金，当年度的未分配利润与以前年度结存的未分配利润一起， 构成支付股利的资金来源。弥补亏损、提取盈余公积金和公益金等利 润分配，在国家法舰(如公司法)中均有明确规定，其分配方法带有 极大的规范性和固定性；而向股东支付股利，法规没有明确的规定， 带有极大的灵活性，因此也就成为上市公司利润分配管理中的重要问 题。合理的股利政策，将对公司的生产经营活动的顺利进行、创造良 好的外部环境发挥重要的作用；合理的股利政策，将为公司提供廉价 的资金来源；合理的股利政策是稳定股市行情的重要手段；合理的股 利政策也是争取潜在投资者的重要手段。 上市公司实施合理的股利政策对公司和股东都具有重要的意义。 制定合理的股利政策需要有成熟的股利理论作指导，但长期以来，股 利理论在学术界有很大的争议，有关股利与股价的关联性及其对股东 财富的影响等问题，至今还没有实证性的统一认识。尽管如此，国外 从七十年代开始围绕着股利和股利政策在理论和实证方面做了大量的 工作，从各个方面得出了一些很有意义的结论。而中国证券市场的历 史短暂，有关股利分配的理论与实践尚处于摸索阶段，特别是近年来 上市公司在股利分配实践中，存在着盲目跟风、不重视中小股东利益 的倾向，从另一个侧面反映了我国股利政策理论研究的薄弱。我国股 利政策理论的研究更多的是从财务理论的角度进行，缺乏系统的实证 研究和数量分析。从西方国家股利研究方法的发展来看，不同阶段研 究方法的侧重点不同，经历了定性分析到定量分析、附到头证分，}：行的 发展过程。由于股利政策影响因素的复杂性，使得实证研究的范围越 来越受到局限。正因如此，近年来，股利政策的数量分析方法再次受 到重视，形成了数量分析和实证分析相结合的研究方法。本文通过借 豁话方的股利理论和实证分析方法，对中国上市公司的股利政策进行 实证分析，并结合数量分析方法，针对股利分配的特点，重点地从股 利的信号传递效应、股利政策的影响因素、股利结构以及股利的动态 决策等方面对股利政策进行了实证分析和数量分析，目的是分析影响 我国股利政策的影响因素，解析我国实施股利政策中存在的问题，并 对我国上市公司股利政策提出一些建议，同时为上市公司的股利决策 提供一个数量分析的框架。 全文共分五章。 第一章导论。本章重点讨论了股利、股利政策及其相关的若干概 念，比较分析了中国股利分配现状与西方上市公司股利分配特点。现 阶段，中国上市公司股利分配具有以下几个特点：(I)不分配或中期 不分配的公司逐年增多；(2)股利分配形式多种多样，送股、资本公 积：金转增股本日趋普遍；(3)股利分配政策波动性大，缺乏连续性：(4) 在牛市中上市公司以送红股、公积金转增的方式进行股利分配的较为 普遍，而在熊市时，上市公司偏好以现金分配方式进行股利分配。 在第二章中，我们对具有代表性自j股利理论进行比较分析和评 述。现代股利理论主要有两大流派，根据股利政策是否对公司价值有 影响而分为股利无关论和有关论。股利无关论是建立在一系列严格的 假定基础上的，在完全的资本市场上，股利无关论是成立的。然而， 现实的市场是不完全的，股利无关论仅仅具有理论分析的意义。在不 完全的资本市场上，股利政策对公司价值是有影响的。这是本文进行 实证研究和数量分析的理论基础。通过对股利理论的比较分析，我们 认为股利政策是重要的，股利决策不是被动性的，它应该是上市公司 的‘种主动的理财计划与策略。 第三章主要从方法论的角度提出了股利决策的分析框架。这里着 重从四个方面进行了分析：首先分析股利政策是否具有信号传递作 用，也就是说，股利政策是否对股票价格有影响。如果有影响，那么 影n向股利政策的主要因素有哪些，从定性的角度看，影响股利政策的 因素很多，但哪些因素是主要因素，用定性分析是无法明确回答的， 这就需要采用定量分析方法，本文主要采用典型相关分析、逐步回归 分析和因子分析法：在股利决策中，如何确定