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权变投资组合保策略及其在中国股市的实证研究
摘要
兴起于20世纪80年代的投资组合保险，在实务上广为机构投资者所采用，
学术界至今仍持续不断有学者进行相关的研究。其基本思想就是：付出一笔特定
的保费，藉由牺牲少许价格上涨的上方利益，以锁定投资组合所面临的价格下跌
之风险，将投资组合的风险控制在某～可接受的范围内，使下方损失有限。本文
在对投资组合保险的理论基础及各种投资组合保险策略评述的基础上，设计了实
证方法与流程，结合上证综合指数进行了权变型投资组合保险策略的实证研究，
权定价模型和期权的复制理论是投资组合保险的理论基础，由此衍生出两类投资
为基础的投资组合保险策略(option-basedportfolio
是依据投资者本身的风险收益偏好及承担能力，设定一些简单的参数，以达到保
险的目的。另外本文应用VaR理论提出了基于VaR的投资组合保险策略
(VaR—BasedPortfolio
Insurance
险的研究。在实证方法上，本文放弃了全程连续作资产配置的调整，以滤嘴法则
(Filter
Rules)作为判断股市多头或空头的指标，只有在空头时采用投资组台保
险策略，而在多头时采用买入持有策略，从而提高了投资组合保险策略的绩效。
从实证结果可以发现，权变型投资组合保险策略的绩效要明显优于非权变型投资
组合保险策略及买入持有策略，由此说明，权变型投资组合保险策略在我国有很
强的适用性。
【关键词】权变型投资组合保险滤嘴法则VaR期权
ABSTRACT
The insurance in1980s，is institutional
portfolio theory,rising adoptedby
are basicideais
correlativeresearches
investors its ongoing．Its
prevalently．And
that facedwith
the of the
as risk
described up pricefailing portfolio
following：lock
theriskof
a and the control
upsidecapture，and
losing
bypayingspecificpremium
downside on
all SOastolimit
insuranceintoacceptablerange loss．Basing
portfolio
basicsandvarious insurance
the oftheoretical
SUI／lma．ry portfolio strategies，the
article methodand asaseriesof
accordin
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