认购权证与标的票价格互动关系研究.pdfVIP

摘要 摘要 由于其低成本高杠杆性、短线回报率高，权证产品在成熟证券市场中已 成为股票、企业债之外第三大证券交易品种。自上海宝钢认购权证于2005年 8月22日在上交所上市流通以来，权证受到热烈追捧，目前已是我国证券市 场上一种举足轻重的金融衍生品，未来势必将成为与股票、债券并驾齐驱的 重要金融工具。 虽然目前我国投资者已逐步接受通过权证进行投资、投机、风险规避等 操作手法，但我国权证市场也存在着许多非理性的现象，其中最突出的是， 认购和认沽权证存在着一涨俱涨、一跌俱跌的非正常现象，甚至还出现过权 证价格超过标的股票价格这一极不可思议的现象。正是由于权证在金融市场 上的重要地位，而目前却存在着较多的问题，因此有必要对其进行深入研究， 然后将研究结果运用于实践中，帮助市场更快成熟。 作为一种衍生产品，理论上权证的价值主要受到标的股票的价格、标的 股票的波幅、距离权证到期日的时间、利率、标的股票预计派发的股息，等 因素的影响。而所有这些因素中标的股票的价格和波幅对其价值的影响最大。 因此从理论上来看，权证市场和股票市场密切相关。但实际情况是否与理论 一致呢?从实际市场数据来看，我国权证市场与股票市场之间是否联系紧 密?权证与股票之间价格行为的相互影响究竟如何?以及在不同的时间段相 关性是否会发生变化?这些就是本文所要尝试回答的问题。 有关金融衍生品与其标的资产间价格相关关系的研究虽然目前国外学术 界已有较多，但各种理论存在着较大的意见分歧，各有道理，相持不下，而 适用于中国市场的又是哪一种观点呢?由于权证交易刚刚重新启动，从已有 的研究来看，国内学者大都从权证定价角度出发，研究权证的理论价值与市 场价值的偏离。而对于权证的发行及权证的交易与标的股票市场间的价格相 互影响关系，迄今仍缺少严谨而周全的实证研究。具体而言，目前国内关于 认购权证与标的股票价格互动关系研究 权证上市对标的股票价格波动性影响的实证研究不多见，已有研究大多采用 事件法进行分析，由于假设前提不存在使得结果的可靠性不高；而关于权证 在交易过程中与标的股票间的价格相关关系的研究仅有两篇，探讨的问题及 角度有限；另外关于权证在交易过程中与标的股票间的价格波动率联动效应 的研究则尚未出现。鉴于未来金融市场的国际化潮流，认购权证在证券市场 所扮演的角色日益重要，对国内股市的影响不容忽视，故本文以实证方法分 析认购权证与标的股票间的价格互动关系，试图弥补国内这方面研究的不足。 具体而言，本文选取了12只认购权证及其标的股票作为研究样本，对权 证上市和权证交易过程中这两个时间段内，认购权证市场与标的股票市场的 互动关系进行了实证研究，具体分析了三个问题，即：(1)运用基于广义误 差分布(GED)的EGARCH模型，研究了认购权证上市对标的股票价格波动 权证在交易过程中与标的股票间的价格相关关系，考察了两个时序数列问的 长期均衡关系、短期动态关系、Granger因果关系和两市在价格发现功能中的 最大似然估计BHHH算法，对交易过程中的认购权证与标的股票闯的价格波 动性联动效应进行了实证研究。 实证结果发现：(1)认购权证上市对标的股票波动率有轻微降低效应。(2) 认购权证价格与标的股票价格之间存在长期均衡关系；短期动态调整时，误 差修正项对标的股票价格和权证价格的变动均具有反向调节作用；认购权证 市场与股票市场一定程度上存在着双向Granger因果关系；股票市场和认购权 证市场均具有价格发现功能，但股票市场的价格发现能力更强。总的来看， 权证市场与股票市场的相依度较强，同一时刻的标的股票价格和认购权证价 格表现出相互影响和同向变动的特征，就影响程度而言，同一时刻的认购权 证价格对标的股票价格的影响更大；就价格预测来说，权证价格和标的股票 价格都遵从缓慢地向均衡价格恢复这一规律，且二者价格均受到自身和彼此 前期价格的影响，说明两个市场均具有一定程度的价格发现功能，而由于股 票市场的价格发现能力相对较强，所以对二者未来价格具有更大的影响。(3) 股票市场和认购权证市场均具有波动“聚集性”和波动。不对称性”特征， 2 摘要 股票市场对好消息的反应较敏感．认购权证市场对坏消息的反