可转换债券的国内外研究资料.docVIP

引言 在当今社会激烈竞争的情况下，每一个公司都必须应当快速发展，否则就会被竞争对手吃所吞没。但是，在这种的情形下，大多数企业依然遵循着过去的经营模式：用自己的利润作为再生产的资本，再渐渐做大，寻求发展。显然，这种发展方式已经不再适应时代发展的需要。当今社会，公司间的竞争不可能只是技术方面或是人才方面。当今社会更多的体现在资本方面的竞争。公司间的竞争的输赢，不可能只是依赖于技术开发与市场开拓。其中的关键，一方面是公司在融资过程中的规模；另一方面是其能力。因此，企业的发展需要融资。 对于一个公司而言，融资的需要有时又不仅仅是融集到资金，而是融资方式所能产生的某种效应，由此所能得到的结果。拿可转换债券来说，Isagawa（2000）认为企业的融资过程会存在两方面冲突。分别是股东与债权人和控股股东和其他投资人。因此，企业无论采用债务融资还是权益融资，都无法很好地解决这两个冲突。而可转换债券同时具备股性与债性，因而转向可转换债券投资能够更好地转移投资风险。张英敏（2009）主要论述可转换债券融资途径对我国上市公司融资渠道、丰富的证券市场种类等方面有着不容忽视的积极作用。具体的优势包括，融资成本较其他方式低；不会稀释股票价格，权利得到保证；资本结构更加合理。 通过对可转换债券融资双方的冲突以及融资的渠道、品种结构多样性等方面研究。在对公司控制权的影响方面研究少之又少，几乎没有涉及到。因此，本文主要通过对国美电器的研究，探讨可转换债券对公司控制权的影响问题。 一、可转换债券的国内外研究 国外研究 国外的可转换债券融资理论研究，主要以欧美等发达国家为主。经过近一百年的研究发展，已经取得了丰富的理论成果。产业经济理论表明，可转换债券能有效的降低企业自己的压力。尤其是现代企业结构里面两元制结构中的委托代理、信息不对称、资产转移等问题，可转换债券符合企业利益最大化的目的。Mayers（1998）通过研究以未来投资的选择权价值的不确定性为基础的连续融资问题，表明公司利用可转换债券可以解决未来融资中的过度投资问题，从对代理成本理论进行研究。他还得出，以最小化筹资费用，节约发行可转债费用，限定过量的投资是产生可转债筹资的方式的动机。在现代的市场经济环境下，市场信息一般都是企业内部管理者要比企业外部的投资者所掌握的信息要更多。由于信息不对称，所以企业需要采用的融资行为和资本结构的信号，企业市场价值，从而引导投资者做出正确的投资决策。Stein（1992）收集了大量的企业样本研究，认为企业在发行可转换债券时，通常会伴随着企业价值的高估，导致企业资产在一定范围内的虚增，影响了投资者做出正确的判断，这种信息传递的不准确性最终带来的结果是企业的绩效出现了下滑。证券市场上，对于股票的投资，与高收益相伴的，往往是隐藏着的较高的风险；而对于债券的投资，虽然风险相对于股票来说小得多，但得到的收益也比较少，而可转换债券同时具有股票和债券两者的特性。企业通过上市公司可转换债券投资融资，可以在一定范围内达到风险转移的目的。Isagawa（2000）认为企业的融资一般存在两种冲突，分别是股东与债权人和控股股东与其他投资人。因此，企业无论采用何种融资手段，都不能有效地解决这两个冲突。由于可转换债券同时具备股性和债性，因而转向可转换债券投资可以更好地转移投资风险。 国内研究 我国对可转换研究的历史远比不上欧美发达国家对可转换债的研究，因此我国的可转换研究从深度和广度方面较西方发达国家还有一定的差距。 庄新田、周玲春（2006）利用二叉树定价模型研究信用风险、利率期限结构中。通过建立以股价和利率为标的变量的二叉树定价模型来研究可转换债券融资定价机制。张桂杰（2011）认为代理成本、信息不对称、税收优惠与条款设计等是我国上市公司采取可转换债券融资的主要原因。通过对可转换债券融资动因的文献进行简单的整理，得出我国应该借鉴国际上可转换债券的研究结论，来防止代理成本、信息不对称等一系列的问题，从而达到可转换债券市场得到稳定、持续的发展的目的。张英敏（2009）主要从我国上市公司发行可转换债券应具备的条件，我国上市公司对可转换债券知识匮乏、发行条件设计不合理，发行公司可能会面临隐性的风险，公司管理层所要面临的经营压力等方面从反面讲述了我国上市公司融资方式可能要面临的诸多因素。但是他也阐述这种融资途径对我国上市公司融资渠道、多样的证券市场种类等方面有着不容忽略的积极作用。具体的优势包括，融资成本较其他方式低；发行时不会稀释股票价格，有利于股东的控制权；有利于资本结构的优化。 二、理论分析 相关含义 融资 融资是指为了清偿超过资金的购买金额所采用的资金交换方式，或者是获取资产所筹集资金而采用的货币手段。货币资金的拥有方和需要方，直接或间接地进行资金流通的过程。企业要发展，要壮大，就必须依赖融资需求。