金融稳定与币值定目标关系论.pdf

内容摘要 内容摘要 一、研究背景 20世纪90年代以来，金融稳定逐渐成为各国中央银行和相关国际机构关注 的重点，金融稳定与货币政策的关系也成为学者研究的新热点。当前，对金融稳 定的研究还远没有形成一个统一框架，金融稳定与币值稳定目标的关系也远没有 形成统一的结论，国际上对两者的研究方兴未艾。 从国外研究成果看，金融稳定与币值稳定目标的关系主要有两种观点，即一 致论观点和不一致论观点，后者又称为“新环境假说”；从国内看，有关金融稳 定与币值稳定目标的研究几乎是空白。因此，在我国分离银监会、成立金融稳定 局的大前提下，分析金融稳定与币值稳定目标的关系具有非常强的理论意义和实 践意义，这也是本文的写作目的。 二、研究方法和逻辑结构 本文的研究方法是归纳法。在综合国内外对金融稳定与币值稳定目标关系研 究的成果的基础上，本文提出了金融稳定与币值稳定目标关系融合论的观点，即 认为金融稳定与币值稳定目标在短期内具有冲突性，但在长期内具有一致性。然 后本文从微观主体预期的角度从理论上论证了文章观点，继而从美国、日本、拉 美地区、东南亚地区的实际经验论证了文章观点，最后从我国改革开放以来金融 稳定与币值稳定的角度论证了文章观点。 三、主要观点及结论 本文提出了金融稳定与币值稳定目标的融合论观点，即认为金融稳定与币值 稳定目标一致论观点和“新环境假说”都存在一定的局限性，金融稳定与币值稳 定目标关系应该是短期内冲突，长期内具有一致性，其理论基础是微观主体的预 期作用。 本文的主要观点包括以下几点： 2 内容摘要 第一，金融稳定是一个系统性的概念，金融稳定的定义也应该反映这种要求， 因此本文采用了人民银行对金融稳定的定义，即金融稳定是指金融体系处于能够 有效发挥其关键功能的状态。在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财政政 策稳健有效，金融生态环境不断改善，金融机构、金融市场和金融基础设施能够 发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因素冲击时， 金融体系整体上仍然能够平稳运行。 第二，从短期看，金融稳定与币值稳定目标存在冲突性，原因在于微观主体 的预期并不是理性预期。微观主体短期内的预期不是理性预期的原因在于信息不 完全、非理性投机、资产价格和商品价格相互作用的影响。如果中央银行以币值 稳定作为货币政策目标，微观主体会加强低通货膨胀下对经济增长过于乐观的预 期，并以此指导经济活动，从而短期内币值稳定目标与金融稳定存在冲突性。 第三，从长期看，由于微观主体的预期纠正，金融稳定与币值稳定目标具有 一致性。微观主体预期在长期内是理性预期的原因在于信息量的增加和政府的窗 口指导作用。 第四，从美国、日本、拉美地区、东南亚、中国的金融不稳定或金融危机的 情况看，在金融不稳定或金融危机之前，经济快速增长，微观主体对经济增长的 预期过于乐观，短期内这些国家或地区的价格都大幅度上升，蕴含了金融不稳定； 随着时间的推移，微观主体的预期逐渐理性，价格大幅度下降，结果表现为金融 不稳定甚至金融不稳定的极端形式——金融危机。这里的价格既包括商品价格 （表现为通货膨胀率），也包括资产价格（包括汇率、利率、股票价格、房地产 价格等）。 四、创新与不足 本文的创新之处： 理论上的创新。本文提出了一个新的理论——融合论，认为金融稳定与币值 稳定目标在短期内具有冲突性、长期内具有一致性，从而打破了现有理论中金融 稳定与币值稳定目标一致论和“新环境假说”的局限性。并且，本文从微观主体 预期角度从理论上论证了融合论观点，这也是分析金融稳定与币值稳定目标的一 个新的角度。 实证上的创新。本文首次分析了中国金融不稳定情况，将对美国、日本、拉 美地区、东南亚、中国的金融不稳定或金融危机的解释统一在本文的理论分析框 架下。 3 内容摘要 本文的不足之处： 首先，理论分析仍然不够充分，虽然构建了金融稳定与币值稳定目标短期内 冲突性、长期内一致性的论点，并从微观主体