中国股票市场收率波动的阶段性研究.pdf

摘 要 股 票 市场 作 为虚拟 经 济 系 统 的最 重 要 组 成 部分 ，具有 明显 的复杂性 、不确 定 性 等特 点 。而波 动性 是金 融 资产 的 固有特质 ，是伴 随股票 市场运 行 的必然现 象 ， 也 是股票 市场 重要 的特 征之 一 。所 以股 市 的波 动性 是 目前 关 于股 票市场 研 究 的核 心 、前沿课 题之 一 。而 中 国股 票 市场 是一个新 兴 的资本 市场 ，素有 “政 策 市 ”的 称 号 ，与 西方 成 熟 的股 票 市场 相 比，其 制度 对 市场 的波 动 影 响 比较 显 著 ，从 而表 现 出一 定 的阶段 性 。因而 本 文将 我 国沪 深 两 市 的指 数 收益率 序 列 根据 不 同时期 的 重大事件 分成 了三 个 部 分进 行研 究 ，以此 来 分析 不 同政 策对 我 国股 市不 同时期 的 影 响 。 首先 ，通 过对 我 国股票 市场 的上证 综指 与深证 成 指及 其 收益 率进 行 分析 ， 分别 以其指数 的 日、周 、月收益率 为其研 究对象 ， 以此来 比较沪深两市基本 的 波 动特 征 。在 对波动性 的研 究 中，选 用广泛 应用 的 GARCH 族模 型 。运用对称 的 GARCH 模 型和 非对称 的 EGARCH 模 型和 TGARCH 模 型一 一进 行验证 ，同时对 我 国沪 深 两 市三 个 不 同时段 的波 动规律进 行 分析 比较 。而 后 ，运 用协 整 理论和 误 差修 正模 型对 我 国沪深两 市 的股 指 收益 率 之 间的联动性进 行分析 。实证 分析 结果表 明 : 第 一 ，我 国沪 深 两 市在 三 个 阶段 的收益 率 序 列均 存 在 尖 峰 厚尾 ，波 动 聚 集 性 ，且 沪市 比深市较 为突 出 ; 第 二 ，两 市 的波 动规律 具有 一致 性 ，但 两 市在 不 同 时段 的收益 率序 列 又具有 不 同的结构特 征 ，说 明不 同政 策 对 中国股 市 的影 响非 常大 ，本文 的分段 具有 一 定 的必要性 ; 第三 ，通过 用 EGA RCH 模 型和 TGAR CH 模 型对 股 市 的非对称 性 进 行拟 合 比较 ，得 出 EGA RCH 模 型 能更 好地 刻 画 中 国股 市 不 同阶段 的特 征 ，两 市 不 同阶段均 存 在 显 著 的 “杠 杆 效应 ”，且 从 经济 意 义 上来 讲 ， 上 海 股 市 的非 对 称 性 更 显 著 。 从 实证 的角度 可 以发现 ，中 国股 票 市场 的投 机 成 分在 不 断减 少 、投 资者 不 断 趋 于理 性 。当然 ，与 西 方 成 熟股 票 市场 比较 起 来 ，仍有 很 大 的差距 。因此 ，规 范 上 市 公 司 、培 育机 构 投 资者 等 方 面 ，我 国仍 然 有 相 当长 的路 要 走 。认 识 我 国股 市 的波动特 点 ，可 以为投 资者规避 风 险 、 以及 为政府对股 市 的监 管提供 决策依据 ， 从 而 更 有 利 于 我 国股 市 的健 康 、繁 荣 的发 展 。 关 键 词 : 波 动 性 不 对 称 性 GARCH 模 型 AB S T RA C T S to ck m ark et 15 o n e o f the m o st im P o rtant P art o f fietitio u s e co n o m y ，w h lch 15 fu ll o f eh aracteristic s o f ob v iou s eom P lex ity an d un certainty .VO latili协 ‘15 th e inh erent n ature an d in ev itab le P h en om en on o f the sto ek m ark et. 5 0 th e v o latility o f sto ck m ark et 15 o n e o f th e co re st an d th e m o st fro n i lin e q u e stio n fo